Prečo rozlišovať peňažný a kapitálový trh
Finančný systém sa tradične delí na peňažný trh a kapitálový trh. Hoci oba sprostredkúvajú financovanie a alokáciu úspor, líšia sa časovým horizontom, typom nástrojov, profilom rizík, účastníkmi a úlohou v transmisnom mechanizme menovej politiky. Porozumenie týmto rozdielom je kľúčové pre firemné treasury, banky, investorov aj tvorcov politík.
Definícia a základné charakteristiky
- Peňažný trh: trh krátkodobých dlhových nástrojov s splatnosťou do 1 roka (najčastejšie do 3–6 mesiacov). Prioritou je likvidita, kapitálová istota a rýchla transformácia hotovosti.
- Kapitálový trh: trh strednodobého a dlhodobého financovania so splatnosťou nad 1 rok. Zahŕňa dlhopisy, akcie, prípadne podielové listy a súvisiace deriváty.
Horizont, účel a ekonomická funkcia
- Peňažný trh: riadenie krátkodobej likvidity, prevádzkové financovanie, parkovanie prebytočnej hotovosti, denná platobná schopnosť bánk (medzibankový trh).
- Kapitálový trh: investičné financovanie dlhodobej povahy (výrobný kapitál, infraštruktúra), alokácia rizika medzi emitentov a investorov v čase.
Nástroje peňažného trhu
- Štátne pokladničné poukážky (T-bills): diskontné cenné papiere so splatnosťou 3–12 mesiacov.
- Komunálne a agentúrne poukážky krátkej splatnosti.
- Krátkodobé komerčné zmenky (Commercial Paper): nezastrážené alebo zabezpečené papiermi/aktívami, typicky 30–270 dní.
- Vkladové listy a depozitné certifikáty (CD): pevná splatnosť, obchodovateľné aj neobchodovateľné formy.
- Repo a reverzné repo: kolateralizované krátkodobé pôžičky (cenné papiere ako zábezpeka); základný stavebný kameň peňažného trhu.
- Medzibankové úvery overnight/tom-next/spot-next a overnight indexované swapy (OIS).
- FX swap pre krátkodobé financovanie v cudzej mene.
Nástroje kapitálového trhu
- Dlhopisy: štátne, korporátne, komunálne, hypotekárne záložné listy a kryté dlhopisy; fixné, variabilné, indexované, so/z bez kupónu.
- Akcie: kmeňové a prioritné; primárny trh (IPO/SPO) a sekundárny trh (burza/OTC).
- Sekuritizované produkty: ABS, MBS, CDO (dlhšia splatnosť, tranžovanie rizika).
- Dlhodobé úverové linky a projektové financovanie (mimo verejného trhu, ale súťažiace s dlhopismi o kapitál).
Primárny vs. sekundárny trh
- Peňažný trh: primárne aukcie T-bills a CP programov; sekundárne mimoburzové obchodovanie vo veľkých blokoch (dealer-to-dealer, dealer-to-client).
- Kapitálový trh: primárne emisie dlhopisov a akcií; sekundárne obchodovanie najmä na burzách (akcie) a OTC (dlhopisy).
Likvidita, volatilita a cenotvorba
- Peňažný trh: vysoká likvidita v štandardných podmienkach, nízka volatilita ceny (dominantná je reinvestičná sadzba); kvótuje sa diskont, money market yield alebo jednoduchý úrok.
- Kapitálový trh: vyššia cenová volatilita (durácia/konvexita pri dlhopisoch, trhové a fundamentálne faktory pri akciách); kvótuje sa výnos do splatnosti, spread nad benchmark, P/E/EV/EBITDA pri akciách.
Rizikový profil a meranie rizika
- Peňažný trh: nízke trhové riziko, dôraz na kreditné a likviditné riziko, kolaterál a haircuty pri repo. Horizont rizika dni až mesiace.
- Kapitálový trh: trhové riziko (úrokové, akciové), kreditné riziko (spread/downgrade), reinvestičné riziko, inflačné riziko. Meria sa duráciou, DV01, konvexitou, beta, VaR.
Účastníci a motivácie
- Peňažný trh: centrálne banky, komerčné banky, poisťovne, správcovia MMF (money market funds), štátna pokladnica, veľké korporácie (CP), dealeri.
- Kapitálny trh: emitenti (štát, samosprávy, firmy), investori (penzijné fondy, podielové fondy, ETF, poisťovne, UHNW), investičné banky (upisovanie), burzy a depozitáre.
Prepojenie s menovou politikou a referenčné sadzby
- Peňažný trh je priamym kanálom transmisie menovej politiky: policy rate → krátky koniec výnosovej krivky. Referenčné sadzby: overnight (EONIA/€STR), term OIS, medzibankové benchmarky.
- Kapitálový trh reaguje cez očakávania dráhy sadzieb a inflačných očakávaní: mení sa tvar výnosovej krivky (strmosť, inverzie), preraďujú sa valuácie a rizikové prémie.
Regulačný rámec a bilancie bánk
- Peňažný trh: Basel III/IV LCR a NSFR ovplyvňujú dopyt po HQLA (štátne T-bills, kryté dlhopisy) a štruktúru krátkodobého financovania; centrálne banky určujú kolaterálové štandardy.
- Kapitálový trh: prospekty, ratingy, pravidlá zverejňovania, limity koncentrácie, pravidlá pre trhové riziko (FRTB), ochrana investorov a správa emisií.
Účtovné a daňové aspekty
- Peňažný trh: nástroje držané na amortizovanú hodnotu alebo ako fair value through P&L pri obchodných portfóliách; daňovo sa úrok zdaňuje periodicky.
- Kapitálový trh: oceňovanie dlhopisov/akcií fair value, realizované kapitálové zisky/straty, kupón vs. dividenda; špecifiká pri dlhodobých investíciách a zaisťovacích účtovníctvach.
Infrastruktúra obchodovania a zúčtovania
- Peňažný trh: prevažuje OTC a bilaterálne/viacstranné platformy; zúčtovanie cez CSD/ICSD a triparty repo poskytovateľov; denné kolateralizačné cykly.
- Kapitálový trh: burzy (akcie, niektoré dlhopisy), MTF/OTF; centrálni protistrany (CCP) pre deriváty a časť dlhopisov; štandardné T+2 vysporiadanie (líši sa podľa jurisdikcie).
Výnosové krivky a citlivosť na sadzby
- Peňažný trh: krivka je krátka (overnight až 12 mesiacov), veľmi citlivá na očakávania bezprostredných rozhodnutí centrálnej banky.
- Kapitálový trh: stredný a dlhý koniec odráža očakávané krátke sadzby + term premium + inflačné očakávania; pri dlhopisoch rozhoduje durácia.
Porovnávacia tabuľka kľúčových rozdielov
| Vlastnosť | Peňažný trh | Kapitálový trh |
|---|---|---|
| Horizont | ≤ 1 rok (typicky ≤ 6 mes.) | > 1 rok (roky až desaťročia) |
| Nástroje | T-bills, CP, CD, repo, OIS | Dlhopisy, akcie, ABS/MBS |
| Cieľ | Likvidita, hotovosť, prevádzka | Dlhodobé financovanie, rast |
| Riziká | Likviditné, kreditné (krátky horizont) | Úrokové, trhové, kreditné, inflačné |
| Citlivosť na menovú politiku | Priamy vplyv (policy rate) | Nepriamy cez očakávania a term premium |
| Likvidita | Vysoká v normále, nízka durácia | Premenlivá; vyššia durácia/volatilita |
| Investori | Banky, MMF, poisťovne, treasury | Penzijné fondy, ETF, inštitúcie, retail |
Prepojenia a substitúcia medzi trhmi
Vo firmách a bankách existuje substitučný vzťah medzi krátkym a dlhým financovaním: pri napätej krivke (vyššie krátke sadzby) rastie motivácia fixovať dlhšie; pri strmej krivke (lacné krátke) sa uprednostní roll-over cez peňažný trh. Pre investorov platí opačná úvaha pri alokácii rizika a durácie.
Úloha peňažného trhu v krízach
- Preliatie napätia: „run“ na MMF, šoky v repo a CP môžu rýchlo zmraziť prevádzkové financovanie (firemné CP, dealerské bilancie).
- Reakcia politík: núdzové facility, rozšírenie kolaterálu, priame nákupy krátkodobých papierov; cieľom je obnoviť tok likvidity a zamedziť požiarom v reálnej ekonomike.
Portfóliové a treasury implikácie
- Peňažný trh: budovanie likviditného vankúša, laddering splatností (staggering), limity protistrán a kolaterálové politiky.
- Kapitálový trh: správa durácie (barbell/bullet), kreditná diverzifikácia, faktorová expozícia (value/growth), hedging úrokového rizika (IRS, futures).
Hraničné oblasti a deriváty
- Zaisťovacie deriváty: IRS a FRA prepájajú krátke sadzby s dlhšími expozíciami; kreditné deriváty (CDS) transferujú kreditné riziko dlhopisov.
- Krátkodobé vs. dlhodobé ETF/fondy: peňažné fondy vs. dlhopisové indexové fondy ako nástroje pre taktické a strategické alokácie.
Príklady z praxe
- Podnik so sezónnym cash-flow financuje zásoby 120-dňovým CP a prebytočnú hotovosť parkuje v T-bills; investičnú expanziu financuje 7-ročným dlhopisom.
- Banka riadi gap medzi citlivosťou aktív a pasív: krátkodobé zdroje z peňažného trhu, dlhá aktívna kniha v dlhopisoch a úveroch – vyžaduje sa kolaterál a limity.
- Penzijný fond drží peňažné nástroje na krytie výplat a rebalans; jadro portfólia tvorí dlhá durácia a akcie na dlhodobú valorizáciu.
Limity a časté omyly
- „Peňažný trh = bezrizikový“: nie – existuje kreditné a likviditné riziko protistrán; dôležitý je kolaterál a kvalita emitenta.
- „Dlhopis = vždy bezpečný“: nie – durácia môže viesť k citeľným cenovým stratám pri raste sadzieb; kreditné riziko sa prejaví rozšírením spreadov.
- Zámena diskontu a výnosu: diskont na T-bills nie je priamo porovnateľný s yield to maturity dlhopisov bez úprav.
Zhrnutie a záver
Peňažný trh obsluhuje krátkodobú likviditu s dôrazom na stabilitu a okamžitú dostupnosť hotovosti; je bezprostredným kanálom menovej politiky a operačným prostredím bánk a treasury. Kapitálový trh zabezpečuje dlhodobé financovanie a investičnú alokáciu rizík – nesie vyššiu cenovú volatilitu, ale ponúka výnosový potenciál a kapitálovú tvorbu. Pre racionálne finančné rozhodnutia je kľúčové chápať rozdiely v horizonte, riziku, likvidite a vplyve politík, a aktívne nimi riadiť portfóliá a financovanie.
