Likvidácie v pôžičkách

Prečo existujú likvidácie a čo riešia

Pôžičkové protokoly v DeFi umožňujú používateľom vkladať kolaterál a proti nemu si požičiavať iné aktíva. Aby protokol udržal solventnosť bez centrálnej protistrany, zavádza likvidačný mechanizmus, ktorý automaticky znižuje riziko nedostatočného zabezpečenia. Ak hodnota kolaterálu klesne alebo hodnota dlhu stúpne natoľko, že pozícia prekročí rizikové prahy, protokol povolí tretím stranám (likvidátorom) splatiť časť dlhu a získať kolaterál so zľavou. Výsledkom je rebalans pozície späť do bezpečného pásma a minimalizácia vzniku „bad debt“.

Základné pojmy: LTV, likvidačný prah, health factor

LTV (Loan-to-Value) vyjadruje pomer dlhu k hodnote kolaterálu. Likvidačný prah je hraničný LTV, pri ktorom sa pozícia stáva likvidovateľnou. Health factor (HF) agreguje tieto parametre do jedného čísla; ak HF klesne pod 1, pozícia je ohrozená likvidáciou. Intuitívne: čím vyšší HF, tým väčší „vankúš“ voči cenovým pohybom.

Parametre protokolov: collateral factor, close factor, liquidation bonus

• Collateral factor (CF): maximálna časť hodnoty aktíva, ktorá sa môže započítať ako kolaterál (napr. 75 %).
• Liquidation threshold (LT): úroveň, pri ktorej je pozícia likvidovateľná (často blízka, no nižšia než CF).
• Close factor: maximálny podiel dlhu, ktorý môže likvidátor v jednej transakcii zavrieť (napr. 50 %).
• Liquidation bonus/incentive: zľava na kolaterál (napr. 5–10 %), ktorú dostane likvidátor za poskytnutie likvidity a rizika.

Ako prebieha likvidácia krok za krokom

1. Zmena cien (alebo úrokov) zníži HF pod 1.
2. Protokol označí pozíciu ako likvidovateľnú; smart kontrakt povoľuje špeciálne „liquidate“ operácie.
3. Likvidátor splatí časť dlhu dlžníka v dlhovom aktíve (napr. stablecoin) do výšky close factor.
4. Za odmenu obdrží ekvivalentnú hodnotu kolaterálu plus liquidation bonus.
5. Pozícia sa zmenší a HF sa posunie nad 1; ak stále nestačí, ďalší likvidátor môže pokračovať.

Cenové zdroje a orakle: prečo sú kritické

Správne ocenenie kolaterálu a dlhu je základ. Používané sú orakle (napr. TWAP, Chainlink feedy), ktoré minimalizujú manipuláciu a extrémy z plytkých poolov. Parametre ako heartbeat, deviation threshold, či circuit breakers chránia pred náhlymi šokmi. Nesprávna konfigurácia orakla môže spôsobiť buď predčasné likvidácie alebo naopak odklad likvidácií až do vzniku bad debt.

Modely likvidácií: priama výmena vs. aukcie

• Priama výmena (seize/repay): najbežnejší model – likvidátor splatí dlh a okamžite získa kolaterál so zľavou.
• Dutch aukcie: zľava sa dynamicky mení v čase; pomáha nájsť trhovú cenu v strese.
• Stability pool/backstop: protokol drží fond, ktorý absorbuje zlé pozície a následne distribuuje kolaterál participantom fondu.

Úroková dynamika a kaskádové efekty

Úrokové sadzby v money marketoch sa menia podľa využitia fondu. Pri strese úvery zdražujú, čo zvyšuje dlh rýchlejšie a posúva HF nadol. Tento mechanizmus spolu s poklesom cien kolaterálu vytvára reflexívny efekt: rast dlhu → ďalšie likvidácie → predaj kolaterálu → nižšie ceny → ešte viac likvidácií.

Riziká špecifických aktív: LST, volatile coin, stablecoin depeg

• LST (liquid staking tokeny): riziko peg odchýlky voči podkladu; pri diskonte sa LTV rýchlo zhoršuje.
• Volatilné coiny: vysoká beta a náhle gapy; potrebné konzervatívnejšie CF a LT.
• Stablecoiny: riziko depegu; ak je dlh v depegovanom aktíve, môže dôjsť k anomálnym stimulom a oneskoreniu reakcie orakla.

MEV a front-running pri likvidáciách

Likvidácie sú konkurenčná hra medzi botmi. MEV vyhľadávače môžu front-runovať transakcie a zvyšovať náklady na plyn. Protokoly používajú mechaniky ako backrun-only aukcie, keepers siete či súťažné knižnice, aby zvýšili efektivitu a znížili straty používateľov.

Príklad výpočtu: kedy dôjde k likvidácii

Predpoklady: kolaterál ETH v hodnote 10 000 USD, dlh 6 000 USD v stablecoine, LT = 75 %. Likvidácia nastane, keď Debt / Collateral Value ≥ LT. Teda pri 6 000 / X ≥ 0,75 → X ≤ 8 000 USD. Pri poklese ceny ETH o 20 % (z 10 000 na 8 000) sa pozícia stáva likvidovateľnou. Close factor 50 % umožní splatiť 3 000 dlhu a získať ETH za zľavu; po zásahu sa HF obnoví.

Izolované vs. krížové riziko (isolated vs. cross-collateral)

V cross-collateral režime sa všetky aktíva agregujú – vyššia kapitálová efektivita, ale aj riziko prenosu šokov. Isolated market obmedzuje riziko na pár kolaterál/dlh; je bezpečnejší pre experimentálne aktíva s nižšou likviditou.

Preventívne stratégie pre používateľov

• Konzervatívne LTV: držte pracovné LTV o 15–25 p. b. pod likvidačným prahom.
• Monitorovanie a alerty: automatické upozornenia na HF, ceny, úroky, orakle a governance zmeny.
• Diverzifikácia kolaterálu: nekoncentrujte sa do jedného aktíva ani poskytovateľa (najmä pri LST).
• Hedging: využite perp short/put opcie na zníženie delta rizika pri páke.
• Automatizované deleveraging: pravidlá typu „pri HF < 1,2 splať X % dlhu“.
• Likvidita pred výnosom: preferujte aktíva s hlbokými trhmi a robustnými oraklami.
• Nepodceňujte úrokové riziko: sledujte spread (supply APR – borrow APR) a incentive programy.

Operatívne kroky pri hrozbe likvidácie

1. Okamžité navýšenie kolaterálu alebo čiastočná úhrada dlhu na zvýšenie HF.
2. Swap kolaterálu do stabilnejšieho aktíva, ak protokol umožňuje (pozor na poplatky a sklz).
3. Flash-loan samolikvidácia (self-repay) – splatenie dlhu a spätný odkup kolaterálu v rámci jednej transakcie, čím minimalizujete stratu na bonuse.
4. Deleverage – uzavretie časti páky, najmä ak úroky prudko rastú.

Riadenie rizík na úrovni protokolu

• Tuning parametrov: CF, LT, close factor, liquidation bonus podľa likvidity a volatility aktív.
• Orakle a bezpečnostné poistky: TWAP, viaczdrojové feedy, circuit breakers, „grace period“ pri extrémnych skokoch.
• Izolované trhy, e-mode a caps: vyššie CF pre korelované blue-chips s vysokou likviditou (e-mode), supply/borrow caps pre riskantné aktíva.
• Backstop a poistné fondy: stability pool, trvalý kapitál, aukčné moduly na krytie systémových deficitov.
• Likvidačná infra: otvorený prístup pre boty/keeperov, dokumentované SDK a referenčné implementácie.

Likvidita a trhová hĺbka: skrytý determinant úspechu

Aj ideálne parametre zlyhajú, ak kolaterál nie je možné predať bez veľkého sklzu. Trhová hĺbka (na reťazci aj CEX) určuje, či likvidácie prebehnú plynulo alebo spustia spirálu zliav. Protokoly by mali kalibrovať bonusy a close factor podľa reálnej likvidity.

Špecifiká viacreťazcových nasadení a L2

Na L2 sieťach sú poplatky nízke, čo zvyšuje konkurenciu likvidátorov, ale môže chýbať exit likvidita pre niektoré aktíva. Bridge riziká, diferenciálne orakle a asynchrónne finality komplikujú koordináciu. Politika parametrov by mala reflektovať každú sieť zvlášť.

Stresové scenáre a testovanie odolnosti

Protokoly aj používatelia by mali pravidelne robiť stres testy (napr. –30 % na kolaterál počas 1 hodiny, +500 bps na borrow APR, 2 % slippage na LST peg). Simulácie ukážu, či je systém schopný absorbovať šok bez vzniku bad debt a aké objemy likvidačných transakcií treba na stabilizáciu.

Najčastejšie chyby používateľov

• Príliš tesné LTV v snahe maximalizovať páku.
• Ignorovanie variability úrokov a ukončenia incentive programov.
• Použitie nízkolikvidných aktív ako kolaterálu bez rezervy.
• Nesledovanie oraklov a governance zmien (úpravy CF/LT/bonusov).
• Reťazenie rizík (LST → pôžička → LP → ďalšia páka) bez plánovanej kill-switch stratégie.

Checklist pre bezpečné požičiavanie

• Pracovné LTV udržujem o 15–25 p. b. pod LT.
• Mám nastavené alerty na HF, ceny, úroky a parametre protokolu.
• Rozumiem modelu likvidácií a bonusu v konkrétnom protokole.
• Viem, ako vykonať rýchlu samolikvidáciu/repay (aj s flash loan).
• Kolaterál tvorí mix likvidných aktív s robustnými oraklami.
• Pri LST sledujem peg a hĺbku poolov v primárnych sieťach.
• Mám spísaný runbook: čo urobím pri HF < 1,2 / 1,05 / <1,0.

Zhrnutie

Likvidácie sú nevyhnutným bezpečnostným ventilom pôžičkových protokolov. Ich efektivita stojí na správne kalibrovaných parametroch, robustných orakloch a dostatočnej trhovej hĺbke. Pre používateľov je kľúčová disciplína: konzervatívne LTV, priebežné monitorovanie, diverzifikácia a pripravenosť na rýchle zníženie páky. Takýto rámec minimalizuje straty v strese a umožňuje dlhodobo využívať kapitálovú efektivitu DeFi bez systémových rizík.