Hĺbka trhu a price impact

Hĺbka trhu a price impact: prečo likvidita rozhoduje viac než „správny vstup“

Hĺbka trhu (market depth) a price impact (dopad na cenu) sú kľúčové veličiny, ktoré určujú, akú cenu v skutočnosti dostanete pri realizácii objemu. V krypto prostredí sa k nim pridávajú špecifiká decentralizovaných búrz (AMM), MEV a fragmentácia likvidity naprieč reťazcami. Tento článok ponúka technický návod, ako likviditu čítať, merať a prakticky na nej stavať exekučné stratégie.

Order book vs. AMM: dva svety likvidity

• Order book (LOB): diskrétne cenové úrovne s limitnými objednávkami. Hĺbka sa meria ako akumulovaný objem na bid/ask v okolí midu. Výhody: skvelé pre tvorbu ceny, nízky spread pri likvidných aktívach. Riziká: cancel/replace, „falošná“ hĺbka, latency a predbehnutie.
• AMM (napr. x·y = k): kontinuálna krivka ponuky. Hĺbka je funkciou TVL a koncentrovaných pozícií poskytovateľov likvidity. Výhody: trvalá kotácia, povolenie vstupu bez protistrany. Riziká: cenové posuny rastú nelineárne s veľkosťou swapu, LP riziká a MEV.

Základné pojmy: spread, hĺbka, likvidita

• Bid-Ask Spread: rozdiel medzi najlepším nákupom a predajom; meria okamžitú transakčnú „daň“.
• Hĺbka na N bps: súčet dostupného objemu v pásme ±N basis points od midu.
• Price Impact: percentuálna zmena vykonanej ceny oproti referenčnej (mid, mark, oracle) pri danom objeme.
• Slippage: rozdiel medzi očakávanou a reálnou exekučnou cenou; zahŕňa dopad na cenu a sklz z latencie.

Meranie hĺbky v order booku

1. Získajte snapshot L2 (cena–množstvo) pre bid aj ask.
2. Vypočítajte mid price = (best bid + best ask)/2.
3. Akumulujte objem na ask (pre nákup) smerom nahor, kým nedosiahnete požadovaný notional.
4. Odvodená priemerná realizovaná cena je vážený priemer na vyplnených úrovniach; price impact = (avg fill / mid − 1)·100 %.

Tento postup možno zrkadlovo aplikovať pre predaj (cez bid stranu).

Meranie hĺbky v AMM

V jednoduchom constant product AMM (x·y = k) pri vstupnom swape Δx sa nová cena posunie podľa pomeru rezerv. Price impact je:

• p₀ = y/x (pred obchodom), p₁ = (y−Δy)/(x+Δx) (po obchode), kde Δy je protihodnota.
• Impact ≈ (p₁/p₀ − 1) pre nákup (alebo opačne pre predaj), upravené o poplatok poolu a prípadné oracle odchýlky.

V koncentrovanej likvidite (CLAMM) je hĺbka lokálna: významne závisí od rozloženia LP v úzkych cenových rozsahoch.

Exekučné metriky: VWAP, TWAP, POV

• VWAP (Volume-Weighted Average Price): cieľ, aby priemerná nákupná cena ≤ benchmark VWAP za interval.
• TWAP (Time-Weighted): rovnomerné dávkovanie, redukuje náraz do knihy.
• POV (Participation of Volume): alokuje porcie podľa podielu na prebehnutom objeme (napr. 10 % všetkého objemu).

Voľba závisí od požadovaného trade-offu medzi rýchlosťou a market impactom.

Praktická interpretácia „hlbokosti“

• Hĺbka do 10 bps: ak na ask strane vidíte 5 mil. USD do +10 bps, znamená to, že nákup do 5 mil. by posunul priemernú cenu najviac o ~0,10 % (ignorujúc dynamické odstraňovanie/priťahovanie objednávok).
• Elasticita knihy: po dotyku s úrovňou často prichádzajú nové objednávky (refill), no rovnako rýchlo môžu zmiznúť (fade). Pozor na „spoofing-like“ správanie.

Fragmentácia likvidity a routovanie

Likvidita je roztrúsená naprieč CEX, DEX a reťazcami. Smart order routing a DEX agregátory rozdeľujú objednávky na čiastkové trasy s cieľom minimalizovať celkový impact + poplatky + MEV riziko. Pri väčších objemoch je bežné:

• kombinovať limitné vstupy na CEX s čiastočnými swapmi na DEX,
• využívať RFQ (request-for-quote) pre bloky,
• použiť súkromné mempooly alebo protected relay pri DEX exekúcii.

Price impact nie je len geometria knihy

• Informational impact: veľké printy môžu meniť očakávania trhu, spúšťať následné objednávky.
• Inventory risk market makerov: čím vyššie riziko inventory, tým širší spread a nižšia ochota absorbovať objem.
• Volatilita a režimy trhu: v udalostiach s vysokou volatilitou hĺbka mizne (risk-off), impact prudko rastie.

Modelovanie dopadu na cenu

V praxi sa používajú kvázi-kvadratické alebo pologuľové modely dopadu: Impact(Q) ≈ α·σ·(Q/ADV)^β, kde σ je intradenná volatilita, ADV priemerný denný objem, β ∈ [0,1]. Parameter α kalibrujte z histórie. V krypto sa typicky pozoruje β ~ 0,5 až 0,7, no líši sa podľa aktíva a dennej doby.

Decompozícia nákladov exekúcie

• Explicitné: poplatky burzy, funding, sieťové fee (gas), prípadné oracle/poplatky za most.
• Implicitné: spread, price impact, sklz (latencia, front-running), adverse selection.

Cieľom exekučnej politiky je minimalizovať celkový implementačný deficit voči zvolenému benchmarku (mid, VWAP, open/close).

MEV, front-running a ochrana exekúcie

• V DEX: transakcie sú verejné pred vykonaním; MEV aktéri môžu vložiť/arbitrovať objednávky pred vami.
• Obrana: súkromné relays, RFQ, commit-reveal, nastavenie rozumných slippage limitov, dávkovanie cez TWAP, anti-sandwich ochrany protokolov.

Čítanie knihy: signály a varovania

• Order book imbalance: výrazne vyšší objem na jednej strane blízko top-of-book; môže signalizovať krátkodobý tlak, ale pozor na spoof.
• Liquidity holes: prázdne úrovne v strede knihy; pri prerazení supportu môže dôjsť k skokovej zmene.
• Reakčná doba: ako rýchlo je kniha refilovaná po veľkom trade? Pomalé dopĺňanie = vyšší budúci impact.

Koncentrovaná likvidita v AMM: čítanie pozícií LP

V CLAMM je likvidita „v boxoch“ (cenových rozsahoch). Praktické kroky:

• Skúmajte distribúciu TVL podľa tickov – lokálne maxima a diery.
• Pri veľkom swape rátajte s skokovým impactom pri prechode cez zónu s nízkou likviditou.
• Zohľadnite rebalans LP po posune ceny – dynamicky sa otvárajú a zatvárajú pozície.

Exekučné stratégie pre väčší objem

• Iceberg: rozklad veľkej objednávky na malé viditeľné časti, zvyšok skrytý (CEX).
• TWAP/VWAP: časové alebo objemové dávkovanie, redukuje špičkový impact.
• Adaptive POV: agresivita viazaná na okamžitý tok; zvyšuje sa pri rastúcej likvidite a klesajúcom spreade.
• Cross venue netting: paralelné vyplňovanie na viacerých venue s kontrolou cross-impactu.

Kontrolný zoznam pred zadaním veľkého obchodu

• Aktuálny spread a hĺbka do N bps na všetkých relevantných venue.
• Volatilita (σ) a režim trhu (kalendár udalostí, funding, otvorenie tradičných trhov).
• Riziko likvidity cez víkend a počas rollov (perps funding, futures expiry).
• Maximálny povolený slippage, limitná cena, reduce-only flagy.
• Plán fallbacku: ak sa kniha vyprázdni, zastaviť alebo prepnúť na RFQ?

Tabuľka: kvalita likvidity vs. vhodná exekúcia

Model praktickej kalkulácie impactu

• Vstupy: cieľový notional Q, snapshot L2, poplatky, odhad refillu, σ.
• Kroky: simulujte walk the book → priemerná fill cena → porovnajte s mid → pridajte poplatky a sklz.
• Výstupy: očakávaný impact (bps), rozptyl (scenáre ±1σ), odporúčaná kadencia dávkovania (ms–s).

Riziká: keď hĺbka klame

• Ping-pong likvidita: vysoký objem z „internej“ aktivity, no slabá schopnosť absorbovať exogénny blok.
• „Spoof“ a fade: zrušenie veľkých limitov tesne pred dotykom, typicky v nízkolatenčných prostrediach.
• Cross-impact: plnenie na jednej burze mení správanie market makerov inde (širšie spready/odstúpenie).

Prepojenie s risk manažmentom

Hĺbka priamo určuje realizovateľnú veľkosť pozície pri danom limite straty. Pred exekúciou porovnajte očakávaný impact s R na obchod. Ak impact > 0,3–0,5R, zmenšite veľkosť alebo predĺžte exekúciu.

Checklist pre intradenné obchodovanie

• Monitorujte top-of-book, imbalance, hĺbku do 10/25/50 bps.
• Trackujte refill rate: priemerný čas doplnenia po odobratí X USD.
• Udržujte exekučné logy: očakávaná vs. dosiahnutá VWAP/TWAP, slip v bps, MEV incidencie.
• Automaticky pauzujte algoritmus pri zvýšení σ alebo pri rozšírení spreadu nad prah.

Likvidita ako prvotná premenná

V krypto tradingu neexistuje „dobrý vstup“ bez dobrej exekúcie. Hĺbka trhu, šírka spreadu, fragmentácia a MEV určujú, koľko v skutočnosti zaplatíte za expozíciu. Naučte sa čítať knihu, modelovať impact, voliť primeranú exekučnú stratégiu a chrániť sa pred adverse selection. Dlhodobo úspešný prístup stavia na discipline v dávkovaní objemu, adaptívnom routingu a rigoróznom meraní nákladov.