ETF ako nástroj, riziká a skutočné náklady
Burzovo obchodované fondy (ETF) zjednodušujú prístup k diverzifikovaným portfóliám akcií, dlhopisov či komodít. Hoci sú často prezentované ako lacné a transparentné, celkové náklady a rizikový profil sa môžu medzi ETF výrazne líšiť. Cieľom článku je systematicky rozobrať všetky relevantné nákladové položky a typy rizík – od konštrukčných cez trhové až po prevádzkové – aby investor vedel posúdiť, či dané ETF zodpovedá jeho cieľom, horizontu a tolerancii rizika.
Konštrukcia ETF a dôsledky pre riziko
- Metóda replikácie: fyzická plná replikácia (držba všetkých titulov indexu), fyzická čiastočná (sampling) a syntetická (swap s protistranou). Syntetická replikácia prináša protistranové riziko (mitigované kolaterálom), sampling zvyšuje tracking error v tenších indexoch.
- Otvorená štruktúra s tvorcami trhu (AP): mechanizmus tvorby a odkupu košov udržiava cenu blízko NAV, no v strese môže dôjsť k väčšiemu prémiu/discountu.
- Právny rámec a domicil: rozdielne daňové dohody a regulácia (napr. UCITS) ovplyvňujú zrážkové dane z dividend a informačné povinnosti.
- Politika požičiavania cenných papierov: zvyšuje výnosy fondu, ale prináša drobné protistranové a operačné riziko (kolaterál, recall, rozdelenie výnosov medzi správcu a fond).
Kategórie nákladov: od TER k TCO
Často citovaný ukazovateľ TER/OCF (Total Expense Ratio/On-going Charges Figure) zachytáva priebežné náklady správy, ale nie všetky náklady vlastníctva. Celkový náklad (TCO) zahŕňa aj transakčné a trhové komponenty.
| Nákladová zložka | Kde vzniká | Ako ju odhadovať/riadiť |
|---|---|---|
| TER/OCF | Správcovské poplatky, administrácia | Porovnať v rámci triedy ETF; pozor na zmeny v prospektoch |
| Tracking difference | Rozdiel výkonnosti ETF vs. index | Sledovať dlhodobý priemer a variabilitu; môže byť lepší ako TER vďaka lendingu |
| Bid–ask spread | Pri nákupe/predaji na burze | Obchodovať v hlavných hodinách, pri vyššej likvidite a menších spreadoch |
| Market impact | Vplyv väčšieho príkazu na cenu | Rozkladať objednávky, používať limity; preferovať ETF s hlbokou knihou |
| Prémie/discounty k NAV | Dočasné odchýlky ceny od hodnoty podkladov | Kontrolovať iNAV/NAV; vyhýbať sa extrémnym podmienkam trhu |
| Brokerážne a platformové poplatky | Poplatky brokera, custody, FX konverzie | Optimalizovať štruktúru účtu, minimalizovať zbytočné konverzie |
| Daňové náklady | Zrážkové dane z dividend, zdanenie výnosov | Vybrať vhodný domicil ETF a triedu (distribučná/akumulačná); rešpektovať lokálne právo |
Tracking error a tracking difference: čo skutočne meriate
- Tracking difference (TD): priemerné odchýlenie výkonnosti ETF od indexu za obdobie (ETF – index). Odráža TER, dane, lending aj rebalans.
- Tracking error (TE): volatilita denne/týždenne/mesačne meraných rozdielov (štandardná odchýlka). Vysoký TE znamená nekonzistentné kopírovanie.
- Interpretácia: Nízke TER ešte nezaručuje nízky TD; dôležitá je kvalita replikácie a daňová efektívnosť.
Likvidita ETF: dvojúrovňový koncept
Na rozdiel od akcií má ETF dve likvidity: likviditu na burze (kniha príkazov) a likviditu podkladového koša (tvorcovia trhu môžu vytvoriť/odkúpiť nové jednotky). Pre bežného investora je kľúčová konečná transakčná cena (spread + prípadný discount/premia) a stabilita tejto metriky v čase.
- Obchodujte počas prekrývania obchodných hodín s podkladom (napr. US akcie vs. európske dopoludnie).
- Sledujte objemy, počet market makerov a historický priemer spreadu.
- Veľkosť fondu (AUM) je indikátor, nie záruka; malé ETF sú náchylnejšie na closure risk (zatvorenie a likvidácia).
Menné (FX) riziko a triedy s menovým zaistením
Ak je mena podkladov iná ako mena investora, výsledok ovplyvňuje kurzový pohyb. Zaistené triedy (hedged) znižujú volatilitu voči domácej mene, no zvyšujú náklady (swapové body, poplatky) a môžu vytvoriť malý basis voči nezaistenej verzii.
Daňová účinnosť: viac než len sadzba
- Zrážkové dane z dividend: závisia od domicilu ETF a krajín podkladov; tzv. dividend leakage zhoršuje TD.
- Distribučné vs. akumulačné triedy: akumulačné reinvestujú výnosy (odklad dane v niektorých jurisdikciách), distribučné vyplácajú dividendy.
- Kapitálové zisky: niektoré jurisdikcie preferujú ETF pre nižšiu frekvenciu realizácie ziskov (in-kind vytváranie/odkup), inde nie – vždy riešte lokálne pravidlá.
Špecifické riziká podľa tried aktív
- Akciové ETF: trhové a sektorové riziko, koncentrácia v indexe (top holdings), metodika váženia (market-cap vs. smart beta) a riziko rebalancingu.
- Dlhopisové ETF: úrokové (duration), kreditné (spread), likviditné (najmä HY a EM), stale pricing počas stresu; NAV nemusí odrážať okamžitú likvidáciu koša.
- Komoditné ETF/ETC: roll yield pri futures (contango/backwardation), skladovacie náklady, právna štruktúra (často ETC, nie UCITS ETF).
- Realitné (REIT) ETF: citlivé na úrokové sadzby, regionálnu reguláciu a daňové režimy.
Tematické, pákové a inverzné ETF: zvýšené riziko
- Tematické ETF: úzka expozícia, vyššia volatilita, riziko módnosti a nízkej ziskovosti podkladových firiem.
- Pákové/inverzné ETF: denná rebalancia a volatility decay; dlhodobé držanie môže viesť k výsledkom výrazne odlišným od očakávaní.
- ESG a faktorové ETF: metodický rizikový posun voči broad-market; pozor na greenwashing a konzistenciu údajov.
Operatívne a procesné riziká
- Chyby indexu: nesprávne zloženie alebo oneskorenia v rebalansoch; vplyv na TD.
- Riziko správcu a depozitára: segregácia aktív, kvalita kontroly protistrán a interné procesy.
- IT a trhové incidenty: halty, LULD mechanizmy, prerušenie tvorby košov; dočasne širšie spready a väčšie prémie/discounty.
- Fondové zlúčenia a zatváranie: likvidácia môže vygenerovať neočakávané zdaniteľné udalosti a transakčné náklady.
Rozdiel medzi „lacným“ a „lacnejším“ ETF
Dve ETF s rovnakým TER môžu mať odlišný skutočný náklad kvôli spreadom, daniam, lendingu či metóde replikácie. Rozumný postup je porovnať viacročný tracking difference, priemerný spread a veľkosť/likviditu. V praxi sa často oplatí „o niečo vyšší TER“ výmenou za nižší spread a lepšiu likviditu, ak je plánovaný častý rebalans alebo väčšie obchody.
Checklist pred investíciou do ETF
- Overte indexovú metodiku (váženie, rebalans, limity koncentrácie).
- Porovnajte TER, historický tracking difference a priemerný spread.
- Skontrolujte domicil, daňové dopady a triedu (acc/dis/hedged).
- Vyhodnoťte likviditu podkladov a AUM; riziko zatvorenia pri malých fondoch.
- Prečítajte si prospekt/KID (rizikový profil, lending, swapové protistrany, poplatky mimo TER).
- Naplánujte spôsob obchodovania (limitné príkazy, čas obchodovania, veľkosť tiketov).
Modelový príklad celkového nákladu
Investor nakúpi ETF za 10 000 €, drží 5 rokov, dvakrát ročne rebalansuje:
- TER 0,15 % ročne ≈ 75 € za 5 rokov (pri stabilnej hodnote pre zjednodušenie).
- Priemerný spread 0,08 % pri nákupe aj predaji ≈ 16 € na každú transakciu; pri 10 transakciách ≈ 160 €.
- FX konverzia 0,20 % pri dvoch nákupoch a jednom predaji ≈ 60 €.
- Tracking difference –0,10 % p.a. vs. index ≈ –50 € v kumulatívnom dopade (iba ilustrácia).
Aj pri nízkom TER tvoria spready a konverzie významnú časť TCO. Menej transakcií a vhodné časovanie znižujú náklady citeľne viac než honba za o desatinu lacnejším TER.
Správanie v strese: prečo sa ETF môže „odpojiť“ od NAV
V časoch trhovej paniky sa zhoršuje likvidita podkladov (najmä dlhopisov s nízkou frekvenciou obchodov). Cena ETF na burze potom môže odchýliť od NAV viac než zvyčajne. Tento mechanizmus však zároveň poskytuje cenový signál pre trh – ETF sa stáva rýchlejšou referenciou, zatiaľ čo NAV môže byť založený na zastaraných cenách. Pre dlhodobého investora ide spravidla o dočasný jav.
Governance správcu a transparentnosť
- Zverejňovanie koša a metód oceňovania: frekvencia a kvalita reportingu pomáha market makerom udržiavať úzke spready.
- Politika securities lendingu: limity, kvalita kolaterálu, podiel výnosov pre fond; hľadajte jasné a priaznivé pravidlá pre investorov.
- Nákladové zmeny a konsolidácie fondov: sledujte oznamy o úpravách TER, metodiky, replikácie, zlúčenia a zatvárania.
Najčastejšie omyly investorov
- „Najnižšie TER = najlepšie ETF“ – ignoruje TD, spready, daně a likviditu.
- „ETF sú vždy diverzifikované“ – tematické a sektorové ETF môžu byť vysoko koncentrované.
- „Pákové ETF sú vhodné dlhodobo“ – denná rebalancia deformuje dlhodobý výsledok.
- „NAV = cena“ – v strese môže byť výrazný premium/discount.
Rámec rozhodovania „hodnota za náklad“
ETF sú efektívnym nástrojom na budovanie portfólia, ak investor rozumie celkovým nákladom a špecifickým rizikám. Namiesto slepého zamerania na TER je vhodné hodnotiť: metodiku indexu, replikáciu, viacročný tracking difference, likviditu (spread, hĺbka), daňovú účinnosť a kvalitu správy. Dôsledný výber a disciplinované obchodovanie dokážu dlhodobo znížiť TCO a zmierniť riziká, vďaka čomu ETF naplnia svoj sľub – lacnej, transparentnej a robustnej expozície na trhoch.
