Čo sú perpetuálne futures a prečo vznikli
Perpetuálne futures (ďalej len „perps“) sú derivátové kontrakty bez dátumu expirácie, ktorých cieľom je replikovať držbu podkladového aktíva (napr. BTC, ETH) s využitím pákového efektu. Na rozdiel od tradičných futures s pevnou splatnosťou sa cena perps dlhodobo udržiava blízko „spot“ ceny pomocou funding mechaniky – periodických platieb medzi long a short stranou. Tento dizajn umožňuje nepretržité obchodovanie, vysokú likviditu a jednoduché zaistenie rizika (hedging) pre tvorcov trhu aj pre investorov v kryptoekosystéme.
Referenčné ceny: index, mark a posledná obchodovaná cena
Perps používajú viacero referenčných cien, aby sa minimalizovala manipulácia a zbytočné likvidácie:
- Index price – vážený priemer spot cien z viacerých búrz. Slúži ako objektívny referenčný bod pre výpočet fundingov a často aj pre likvidačnú logiku.
- Mark price – interná „férová“ cena stanovená burzou na účely PnL a likvidácií. Zvyčajne je to index price ± malý basis odvodený z order booku.
- Last price – posledná obchodovaná cena v knihe objednávok; používa sa na vykonávanie pokynov, no nie vždy na mark-to-market.
Vďaka mark price sa predišlo tomu, aby jeden extrémny obchod spustil reťazové likvidácie.
Funding: definícia, smer a periodicita
Funding je periodická platba medzi držiteľmi long a short pozícií, ktorej cieľom je zbližovať cenu perps s indexovou (spot) cenou. Ak perps obchoduje nad spot (prémiovo), funding býva pozitívny – platia longy shortom. Ak perps obchoduje pod spot (diskont), funding je negatívny – platia shorty longom. Periodicita je zvyčajne každých 8 hodín, niektoré burzy však účtujú každú hodinu alebo kontinuálne v kratších intervaloch.
Typické vzorce a komponenty funding sadzby
Konkrétna formula sa líši podľa burzy, jadro však býva podobné:
- Prémiová zložka (Premium Index) – zachytáva rozdiel medzi cenou perps a index price.
- Úrokový diferenciál – približuje náklad držby podkladu vs. držby stablecoinov (v kryptosvete variabilné).
- Clamping/Cap – horné/dolné limity funding sadzby za obdobie, aby sa znížili extrémy.
Resultátom je hodinová/8-hodinová sadzba Funding Rate, ktorá sa uplatní na notional (nominálnu) hodnotu otvorenej pozície.
Výpočet funding platieb a PnL
Základná idea: Funding Payment = Notional × Funding Rate (za dané obdobie). Pri krížovom (cross) alebo izolovanom maržovaní sa platba prejaví priamo v disponibilnej marži.
Príklad: Trader drží long 2 BTC na BTC-PERP, mark price ~ 60 000 USDT, 8h funding +0,01%. Notional = 2 × 60 000 = 120 000 USDT. Platba po 8h = 120 000 × 0,0001 = 12 USDT. Keďže funding je pozitívny, long zaplatí 12 USDT shortom.
Likvidácia: marža, udržiavacia marža a pákový efekt
Perps umožňujú vysokú páku (napr. 10×, 20×, na niektorých burzách viac). S rastúcou pákou klesá tolerancia voči nepriaznivému pohybu ceny. Likvidácia nastáva, keď maintenance margin (udržiavacia marža) prekročí zostatok marže po započítaní nerealizovaného PnL na mark price. Dva kľúčové režimy:
- Isolated margin – riziko je obmedzené na maržu danej pozície; pri poklese marže hrozí skoršia likvidácia, ale neohrozí ostatné pozície.
- Cross margin – marža sa zdieľa naprieč pozíciami; znižuje riziko okamžitej likvidácie, ale pri strese môže „stiahnuť“ celý účet.
Mechanizmy na zvládnutie extrémov: poistný fond a ADL
V trhových šokoch môže protistrana likvidácie ostať bez likvidity na plné uzavretie. Na krytie slúži:
- Insurance Fund – kumuluje prebytky z úspešných likvidácií a používa sa na pokrytie deficitov.
- Auto-Deleveraging (ADL) – ak poistný fond nestačí, systém automaticky redukuje páku protistranám podľa interných poradia (zvyčajne najviac ziskové a najviac zleverageované pozície).
ADL je nežiaduci ako posledná inštancia; kvalitná burza sa mu snaží vyhýbať konzervatívnym risk modelom.
Basis, cash-and-carry a interakcia so spot trhom
Basis je rozdiel medzi cenou perps a spot. Pri pozitívnom fundingu perps často obchoduje nad spot (pozitívny basis); pri negatívnom pod spot. To vytvára priestor pre cash-and-carry stratégie:
- Kúpiť spot (alebo delta-one expozíciu) a otvoriť short na perps: inkasovať pozitívny funding a neutralizovať delta riziko.
- Pri negatívnom fundingu naopak: predať spot a držať long perps.
V praxi treba rátať s poplatkami, sklzom a limitmi pák/ veľkostí.
Riziká špecifické pre funding mechaniku
- Volatilita fundingov – funding sa môže prudko meniť podľa sentimentu a nerovnováhy v knihe objednávok; dlhý pobyt v „nesprávnej“ strane fundingov môže výrazne znižovať návratnosť.
- Clamped výpočty a oneskorenie – niektoré burzy obmedzujú maximálny funding za interval a používajú vyhladené priemery (TWAP). To môže dočasne oddialiť návrat ceny perps ku spot.
- Extrémy počas udalostí – pri štarte nových mincí, airdropoch či makro-šokoch sa funding rýchlo „preklápa“, čo komplikuje hedging.
- Koncentrácia likvidity – perps majú najväčšiu hĺbku pri veľkých pároch (BTC, ETH). U altcoinov býva plytká kniha a vyššie riziko slippage.
Prevádzkové a trhové riziká
- Likvidačné riziko – aj malé pohyby ceny môžu pri vysokej páke vymazať maržu. Mark price chráni, no nie absolútne.
- Riziko protistrany burzy – technologické zlyhanie, výpadky API, socializácia strát pri extrémnych podmienkach.
- Oracle a index riziko – chybné či manipulované feedy môžu spustiť nespravodlivé fundingy alebo likvidácie.
- Riziko poplatkov – kombinácia taker fee + funding môže premeniť zdanlivo výhodnú stratégiu na stratovú.
Riadenie rizika a praktické zásady
- Voľba páky: začínajte nízko (napr. 2–5×). Vyššia páka patrí len do krátkodobých, starostlivo kontrolovaných setupov.
- Izolovaná vs. krížová marža: izolovaná marža chráni kapitál mimo danej pozície. Krížová je vhodná pre pokročilých s robustným hedgingom.
- Stop-loss a invalidácia hypotézy: definujte úroveň, kde je obchodná idea neplatná. Mechanické stop-lossy doplňte o soft úroveň pre manuálny exit pri extrémoch.
- Monitoring fundingov: sledujte aktuálne aj predikované sadzby. Pri dlhodobo pozitívnom fundingu zvažujte hedging alebo rotáciu do spotu.
- Likvidačná vzdialenosť: sledujte, o koľko % je likvidačná cena od vstupu. Pri volatilitných aktívach si nechajte väčší vankúš.
- Diverzifikácia búrz: rozdeľte expozíciu naprieč platformami, aby výpadok jednej neohrozil celý účet.
Ako čítať funding a využiť ho vo svoj prospech
- Sentiment proxy: dlhodobo vysoký pozitívny funding signalizuje eufóriu a preexponované longy; negatívny funding naznačuje strach/prevahu shortov.
- Mean-reverzia basisu: odchýlka ceny perps od spot má tendenciu sa vracať – príležitosť pre market makerov a delta-neutral stratégie.
- Event-driven hra: pri očakávaných udalostiach (napr. listingy, updaty sietí) funding skáče – plánujte expozíciu a maržu vopred.
Porovnanie s klasickými futures a opciami
Na rozdiel od trimestrálnych futures sa pri perps nepreceňuje kontrakt do novej série. Tým odpadá „roll“ riziko a transakčné náklady spojené s rolloverom. Oproti opciám perps poskytujú lineárny payoff a jednoduchšiu delta expozíciu, ale chýba im konkávnosť/konvexnosť opcií a možnosť budovať komplexné volatilné stratégie bez funding nákladov.
Špecifiká v DeFi: perpetual DEXy
Na on-chain DEXoch (napr. s virtuálnym AMM alebo oracle riadeným fundingom) sa funding vypočítava a vyrovnáva priamo v smart kontrakte. Dodatočné riziká:
- Smart kontrakt riziko – bugy, ekonomické útoky, oracle latencia.
- Likvidita viazaná v pooloch – pri rýchlych pohyboch môže byť mark-to-market a likvidácia nepresná.
- Poplatky za plyn – pri sieťových špičkách môže byť zavretie pozície drahé a pomalé.
Praktické metriky a dashboardy, ktoré sledovať
- Open Interest (OI): rastúci OI s kladným fundingom = prehriatie longov; klesajúci OI pri negatívnom fundingu = kapitulačný režim.
- Funding Rate + Predikcia fundingov: pomáha plánovať náklady/návratnosť carry stratégií.
- Liquidity heatmap / order book depth: úroveň likvidity okolo mark price; zvyšujúce sa „voidy“ zvyšujú riziko sklzu.
- Poistný fond a ADL queue: zdravie systému pri strese.
Modelovanie nákladov a rozhodovanie o pákovaní
Pred otvorením pozície si spočítajte očakávané náklady za horizont držby:
- Σ Funding (očakávaný) za držbu + poplatky (vstup/výstup, borrow/kapitál) + slippage.
- Porovnajte s očakávaným edge stratégie (alfa, carry, basis mean-reverzia).
Ak očakávaná séria fundingov môže prevážiť nad očakávaným PnL z pohybu, páku radšej znížte alebo zvoľte delta-neutral prístup.
Checklist pred vstupom do obchodu
- Je definovaná invalidácia setupu a stop-loss?
- Aký je aktuálny a predikovaný funding do najbližšieho obdobia?
- Aká je vzdialenosť k likvidačnej cene pri zvolenej páke a marži?
- Je likvidita (hlbka order booku) dostatočná pre vašu veľkosť?
- Je burza technologicky stabilná (latencia, výpadky), má adekvátny poistný fond?
- Čo urobíte pri rýchlom skoku volatility (plán A/B)?
Typické chyby a ako sa im vyhnúť
- Ignorovanie funding nákladov: dlhé držanie „kontratrendovej“ strany fundingov výrazne znižuje PnL.
- Prehnaná páka: likvidácia kvôli krátkodobej šume, nie chybnej teze.
- Neprispôsobenie sa udalostiam: počas správ/updatov sa parametre trhu menia rýchlejšie než modely – znížte expozíciu.
- Single-point-of-failure: držba celej marže na jednej burze.
Zhrnutie
Perpetuálne futures sú najsledovanejším derivátom v kryptotradingu vďaka nepretržitej páke a funding mechanike, ktorá viaže cenu na spot. Správne pochopenie index/mark cien, výpočtu fundingov, a rizikových prvkov (likvidácie, poistné fondy, ADL) je kľúčom k udržateľnej výkonnosti. Pre začiatočníkov sú perps vhodné len s nízkou pákou a disciplinovaným risk manažmentom; pre pokročilých ponúkajú široké spektrum delta-neutral a carry stratégií – no len za predpokladu dôsledného monitoringu funding sadzieb, likvidity a systémových rizík.
Riziková matica: prehľad hrozieb a mitigácií
| Riziko | Dopad | Mitigácia |
|---|---|---|
| Vysoký pozitívny/negatívny funding | Postupné „vykrvácanie“ PnL | Hedging, zníženie páky, rotácia do spotu |
| Likvidácia pri vysokej páke | Strata marže, nútený exit | Nižšia páka, širší buffer, stop-loss |
| Oracle/index anomálie | Nespravodlivé likvidácie/funding | Dôveryhodné burzy, diverzifikácia |
| ADL/socializácia strát | Neplánovaná redukcia pozície | Sledovať zdravie poistného fondu a ADL metriky |
| Slabá likvidita alt kontraktov | Veľký slippage, neefektívny exit | Obchodovať menšie veľkosti alebo hlavné páry |
