Impermanent loss ľudsky: prečo vzniká a kedy hrozí
Impermanent loss (IL) je rozdiel medzi hodnotou, ktorú by ste mali, keby ste len pasívne držali (HODL) svoje tokeny, a hodnotou, ktorú máte ako poskytovateľ likvidity (LP) v automatizovanom market makeri (AMM), napríklad v Uniswap/Curve/Balancer poole. Vzniká, keď sa relatívna cena vašich dvoch aktív zmení. AMM počas tejto zmeny rebalansuje vašu pozíciu (predáva rastúce aktívum a nakupuje klesajúce), takže na konci vlastnite iný mix tokenov, než keby ste len držali. IL je „impermanent“ preto, že môže zmiznúť, ak sa ceny vrátia späť; ak sa nevrátia, stáva sa prakticky permanentnou.
Intuícia: ako AMM mení váš košík
V klasickom constant-product AMM (x·y = k) sa pri pohybe ceny protokol snaží udržať rovnováhu rezerv. Keď napríklad cena tokenu A rastie, traderi ho od vás v poole vykupujú, a zanechajú vám viac tokenu B. Výsledok: v porovnaní s HODLom máte menej z aktíva, ktoré rástlo, a viac z aktíva, ktoré nerástlo (alebo kleslo). To je jadro IL.
Najdôležitejšia veta pre prax
Impermanent loss je cena za automatické rebalansovanie. Čím väčšia je divergencia cien medzi aktívami v poole, tým vyššia je IL. Čím vyššie poplatky (fees) a čím vyšší objem obchodovania cez váš pool, tým väčšia šanca IL kompenzovať.
Kedy IL hrozí najviac (a kedy najmenej)
- Najviac: ne-korelované alebo vysoko volatilné páry (napr. ETH/altcoin, ALT/stablecoin), prudké trendy, „news“ eventy, nízka likvidita (vyšší slippage, viac arbitráže).
- Menej: vysoko korelované aktíva (stETH/ETH, wBTC/renBTC), stableswap okolo 1:1 (USDC/DAI/USDT) pri zachovaní pegu, dynamické poplatky pri vysokom objeme.
- Špeciálne riziko: concentrated liquidity (Uniswap v3 a deriváty) – vyšší výnos z poplatkov, ale ak cena opustí váš rozsah, prestávate zarábať a držíte 100% jedného aktíva; IL sa môže „zakliesniť“.
Čísla bez vzorcov: koľko približne „bolí“ IL
Pre 50/50 pool s constant-product mechanikou sa dá IL odhadnúť podľa pomeru nová/star á cena. Nasledujú orientačné hodnoty, ak sa cena jedného aktíva voči druhému zmení:
| Zmena ceny (r) | Približná IL |
|---|---|
| ± 2× (r = 2 alebo 0,5) | ≈ −5,7% |
| ± 3× (r = 3 alebo ~0,33) | ≈ −13,4% |
| ± 5× (r = 5 alebo 0,2) | ≈ −25,5% |
| ± 10× (r = 10 alebo 0,1) | ≈ −42,4% |
Negatívne percento znamená, že oproti čistému HODLu máte nižšiu hodnotu portfólia (pred poplatkami).
Poplatky vs. IL: kedy sa to oplatí
IL nie je automaticky zlá. Ak cez váš pool pretečie veľa objemu za slušné poplatky, môžete IL prevýšiť. Praktický rámec:
- Odhadnite očakávaný objem/TVL vo vašom poole a priemernú fee sadzbu (napr. 0,05–1%).
- Vypočítajte cumulative fee výnos (za deň/týždeň/mesiac).
- Porovnajte s očakávanou IL pre realistické scenáre divergencie (napr. ±20 %, ±100 %).
Break-even približne nastáva, keď súčet vybraných poplatkov ≥ absolútna hodnota IL za dané obdobie. Vysoký objem a dynamické poplatky (vyššie fees pri väčších odchýlkach) zlepšujú šance.
Stableswap a korelované páry: prečo mávajú menšie IL
AMM krivka typu stableswap (Curve) je „plochá“ okolo parity 1:1. Pri malých odchýlkach od pegu máte veľmi nízku IL a stabilné poplatky. Riziko je depeg – ak sa jeden stablecoin trvalo odchýli (alebo token odrazu nie je redeemable), IL sa zmení na trvalú stratu. Podobne páry ako stETH/ETH majú zvyčajne nízku divergenciu, ale nesú špecifické riziká (likvidita, výbery, udalosti siete).
Concentrated liquidity: vyšší výnos, vyššia disciplína
V Uniswap v3 si volíte cenový rozsah, v ktorom poskytujete likviditu. Tým koncentrujete kapitál, zvyšujete poplatky pri rovnakom objeme, ale:
- Ak cena opustí rozsah, prestávate zarábať a držíte 100% jedného aktíva.
- Rebalansovanie rozsahov (tzv. active LP stratégia) prináša náklady na gas a riziko zlého načasovania.
- IL môže byť rýchlejšia a „tvrdšia“, ak sa trh pohne prudko a vy nereagujete.
LVR (Loss Versus Rebalancing) a arbitráž: skrytý „poplatok“ trhu
Keď sa reálna trhová cena mení mimo vášho poolu (napr. na CEXe) a AMM ju doháňa cez arbitráž, LP odovzdá časť hodnoty arbitrom. Tento jav sa označuje ako LVR. Je vyšší pri rýchlych pohyboch a nepresných/oneskorených oracloch. Nové AMM dizajny (dynamické poplatky, oraclom navádzané swapy, „hooks“) sa snažia LVR znižovať, ale úplne ho neodstránia.
Praktické scenáre (ľudsky a konkrétne)
- ETH/USDC 50/50, cena ETH ×2: oproti HODLu strácate ~5,7% hodnoty, ak ste počas obdobia nezarobili na poplatkoch viac ako 5,7%.
- USDC/DAI stableswap: pri malých výkyvoch okolo 1:1 je IL zanedbateľná, ale pri depegu (napr. DAI 0,93) môže strata rýchlo narásť.
- stETH/ETH: zvyčajne nízka IL, ale pri stresových udalostiach (výrazné diskonty) hrozí citeľná strata a nízky objem nemusí stačiť na kompenzáciu.
Hedging a znižovanie rizika IL
- Výber párov: preferujte korelované aktíva alebo stableswap, ak nechcete „tradičný“ trhový risk.
- Dynamické poplatky a vhodný pool: pooly s poplatkami, ktoré rastú pri volatilite, lepšie zachytia odmenu.
- Rozsahy (v3): širšie rozsahy = menej manažmentu, nižší výnos; užšie rozsahy = viac poplatkov, ale vyššie riziko „vybehnutia“.
- Delta-hedging: zníženie smerového rizika shortom perpov/futúr – komplexné, má náklady (funding), vhodné skôr pre pokročilých.
- Limit TVL a časovanie: nechoďte „all-in“. Začnite menším kapitálom, sledujte objem/fees, priebežne optimalizujte.
Najčastejšie mýty o impermanent loss
- „IL nie je reálna, kým nevyberiem.“ Nesprávne. Ekonomicky je strata prítomná priebežne – ak sa ceny nevrátia, je trvalá.
- „Vysoké APY vždy prekryje IL.“ Nie, závisí od udržateľnosti objemu, poplatkov a volatility. Boosty z tokenov nie sú náhradou za poplatky.
- „Stables nikdy nemajú IL.“ Majú minimálnu okolo pegu, ale pri depegu je IL výrazná.
- „Concentrated liquidity je vždy lepšia.“ Je efektívnejšia, ale manažment a riziká rozsahu sú vyššie.
Checklist pre LP-čka pred vložením kapitálu
- Trhový príbeh: sú aktíva v poole korelované? Aký je realistický rozsah pohybu?
- Objem a fees: historický a očakávaný objem; je fee tier primeraný volatilite?
- Likvidita a arbitráž: ako rýchlo sa cena vyrovnáva? Nebudete „platiť“ príliš veľa LVR?
- Riziká protokolu: audit, upgrade práva, oracly, mosty; nehrozí depeg?
- Operatíva: ak je stratégia aktívna, koľko stojí rebalans (gas)? Máte pravidlá zásahov?
- Exit plán: kedy znižujete pozíciu (TVL cap, volatilita, pokles objemu)?
Rámce pre rozhodovanie (bez potreby vzorcov)
- „Volatility budget“: definujte si, akú cenovú odchýlku ešte viete kompenzovať fee výnosom (napr. do ±2× v horizonte X dní).
- „Fee-to-IL ratio“: sledujte pomer vybraných poplatkov k odhadnutej IL; cieľom je ≥ 1.
- „Range health“ (v3): metrika, či je cena vnútri, pri okraji, alebo mimo rozsahu; nastavte spúšťače akcií.
Prečo aj napriek IL dávajú AMM LP pozície zmysel
LP pozície menia HODL na výnosový a market-making profil. Pre korelované aktíva a stabilné trhy vedia poskytovať konzistentné fees. Pre aktívnych správcov je to spôsob, ako predávať volatilitu a „inkasovať premie“ – s tým, že strany arbitráže a traderi sú vašimi „protistranami“.
Zhrnutie v jednej minúte
Impermanent loss je prirodzený dôsledok toho, že AMM predáva to, čo rastie, a kupuje to, čo klesá. Je väčší pri väčšej divergencii cien a menší pri korelovaných alebo „pegovaných“ pároch. Oplatí sa tam, kde poplatky (a prípadne dynamické fee mechaniky) dlhodobo prevyšujú IL. Kľúčom je výber poolu, realistické očakávania volatility, disciplína pri správe rozsahov (v3) a pripravený exit plán.
