Fungovanie burzy

Čo je burza a aká je jej úloha v ekonomike

Burza cenných papierov je organizované trhovisko, kde sa stretáva ponuka a dopyt po finančných nástrojoch – akciách, dlhopisoch, fondoch, derivátoch či iných investičných produktoch. Hlavnou funkciou burzy je tvorba cien (price discovery) a zabezpečenie likvidity, teda možnosť rýchlo nakúpiť alebo predať aktívum za spravodlivú cenu. Popri tom plní aj alokáciu kapitálu (umožňuje firmám a štátom financovať sa) a transparentnosť vďaka pravidlám zverejňovania informácií a dohľadu.

Infrastruktúra a subjekty: kto sa podieľa na fungovaní burzy

• Burzový organizátor – prevádzkuje trhové segmenty, obchodné a informačné systémy, stanovuje pravidlá a poplatky.
• Členovia burzy – licencovaní obchodníci s cennými papiermi (brokeri/dealeri), ktorí zadávajú príkazy v mene klientov alebo na vlastný účet.
• Investori – retail aj inštitúcie (fondy, poisťovne, banky, HFT firmy), ktoré poskytujú kapitál a likviditu.
• Depozitár a centrálne depozitné miesto – evidujú vlastníctvo cenných papierov (ISIN, účty vlastníkov) a podporujú vysporiadanie.
• Clearingové centrum (CCP) – protistrana všetkým obchodom, znižuje kreditné riziko a riadi kolaterál a marže.
• Regulátor a dohľad – zabezpečuje integritu trhu, ochranu investorov a presadzovanie pravidiel.

Trhová mikroštruktúra: knihy objednávok a matching engine

Moderné burzy fungujú elektronicky na princípe centrálnej knihy objednávok (Central Limit Order Book, CLOB), kde sa párujú nákupné a predajné príkazy podľa ceny a času. Matching engine uplatňuje pravidlo price-time priority: najlepšia cena má prednosť; pri rovnakej cene rozhoduje skorší čas zadania. Výsledkom je priebežné uzatváranie obchodov a nepretržité formovanie trhovej ceny (last price).

Typy príkazov: ako investori komunikujú s trhom

• Limitný príkaz (LMT) – nákup alebo predaj za určenú hranicu ceny alebo lepšiu; chráni pred nečakanou realizáciou za nevýhodnú cenu.
• Trhový príkaz (MKT) – okamžitá realizácia za momentálne dostupné ceny; priorita je rýchlosť a istota exekúcie.
• Stop/Stop-Limit – aktivujú sa po dosiahnutí spúšťacej ceny (ochrana pred stratou, vstup pri prelomení úrovne).
• IOC/FOK – Immediate-or-Cancel či Fill-or-Kill pre presné riadenie čiastočného alebo úplného plnenia.
• Iceberg/Hidden – skrývajú časť objemu; zmierňujú trhový vplyv veľkých objednávok.
• Good-Till-Date/Cancel – časová platnosť pokynov (intraday, viacdňové).

Likvidita, spread a hĺbka trhu

Likvidita je schopnosť premeniť aktívum na hotovosť s minimálnou stratou. Meria sa okrem obratu aj cez bid–ask spread (rozdiel medzi najlepšou nákupnou a predajnou cenou) a hĺbku knihy (objem na jednotlivých cenových úrovniach). Menšie spready a väčšia hĺbka znamenajú nižšie transakčné náklady a vyššiu kvalitu trhu.

Aukcie, kontinuálne obchodovanie a obchodné režimy

• Otváracia/uzatváracia aukcia – v definovaných oknách sa hromadia príkazy a určujú otváracie/uzatváracie ceny maximalizujúce objem (single-price auction).
• Kontinuálne obchodovanie – priebežné párovanie príkazov počas seansy.
• Volatility auctions – dočasné pozastavenie a aukčné preceňovanie pri extrémnych výkyvoch.
• Oddelené segmenty – akcie, dlhopisy, ETF, deriváty; každý má špecifické pravidlá a časť dňa (pre- a post-market).

Market making a poskytovatelia likvidity

Market makeri kótujú súčasne nákupné aj predajné ceny a zarábajú na spreade, výmenou za povinnosť udržiavať minimálnu aktivitu a kotácie. Stabilizujú trh v nízkolikvidných obdobiach a podporujú plynulé obchodovanie. V niektorých segmentoch fungujú designated market makers (DMM) s osobitnými povinnosťami.

Regulácia správania a stabilizačné mechanizmy

• Obchodné limity a circuit breakers – automatické prerušenie obchodovania pri prudkých pohyboch.
• Volatility bands a dynamické prahové hodnoty – zabraňujú exekúciám mimo rozumného pásma.
• Short selling pravidlá – požiadavky na vypožičanie cenných papierov, uptick pravidlá, reportovanie pozícií.
• Best execution – povinnosť brokerov dosiahnuť pre klienta najlepší celkový výsledok (cena, náklady, rýchlosť, pravdepodobnosť plnenia).

Kotácia, tick size a loty

Tick size je najmenší cenový krok. Jeho nastavenie ovplyvňuje spread a konkurenciu medzi tvorcami trhu. Lot size určuje štandardný objem jedného pokynu (napr. 1 akcia alebo väčšie balíky na dlhopisových trhoch). Racionálne nastavenie podporuje likviditu a znižuje fragmentáciu objednávok.

Primárny a sekundárny trh: od IPO po denné obchodovanie

• Primárny trh – emisia nových cenných papierov (IPO, SPO, dlhopisové emisie). Cenotvorba prebieha formou bookbuildingu alebo fixnej ceny, súčasťou je prospekt a due diligence.
• Sekundárny trh – následné obchodovanie existujúcich papierov medzi investormi; zabezpečuje likviditu a nepretržitú cenu.

Listing, informačná povinnosť a corporate actions

Emitenti musia spĺňať podmienky prijatia na obchodovanie (kapitalizácia, free float, účtovné štandardy) a priebežne zverejňovať relevantné informácie: finančné správy, inside informácie, zmeny v riadení. Corporate actions (dividendy, split/reverse split, emisie práv, odkupy) ovplyvňujú cenu a počet akcií a burza upravuje referenčné hodnoty (adjustmenty).

Trhové dáta: Level 1/2, časová pečiatka a latencia

• Level 1 – najlepšia bid/ask a posledná cena s objemom.
• Level 2 (hlbka) – viac cenových úrovní na strane nákupov a predajov.
• Časová synchronizácia – presné timestampy (napr. PTP) sú kľúčové pre auditovateľnosť a férovosť.
• Distribúcia dát – unicast/multicast feedy, kolokácia a priame pripojenia minimalizujú latenciu.

Algoritmické a vysokofrekvenčné obchodovanie (HFT)

Algoritmy rozkladajú veľké príkazy (TWAP/VWAP), sledujú likviditu a dynamicky reagujú na mikroštruktúru. HFT využíva nízku latenciu, štatistickú arbitráž a market making. Regulácia vyžaduje testovanie, kill switch mechanizmy a monitoring, aby sa minimalizovalo systémové riziko.

Fragmentácia trhu a smerovanie príkazov

Obchodovanie prebieha na viacerých platformách (regulované burzy, MTF, dark pooly). Brokeri používajú smart order routing na vyhľadanie najlepšej ceny a likvidity naprieč trhmi. Fragmentácia znižuje koncentráciu, no vyžaduje sofistikované pravidlá best execution a transparentnosť poplatkov.

Poplatky, incentívy a modely tarifikácie

Burzy typicky uplatňujú maker–taker model (zľavy za pridanie likvidity, poplatky za odobratie), poplatky za dáta, listing a technické služby. Štruktúra poplatkov ovplyvňuje správanie účastníkov a výslednú kvalitu trhu.

Riziko protistrany, clearing a vysporiadanie (T+n)

Po uzavretí obchodu nastupuje clearing: centrálna protistrana (CCP) sa stáva kupujúcim voči každému predávajúcemu a naopak. Znižuje kreditné riziko cez marže (initial/variation), kolaterál a default fond. Vysporiadanie prebieha v cykle T+1/T+2 (doručenie cenných papierov proti platbe, DvP). Efektívny post-trade proces je kritický pre stabilitu.

Páka, maržové obchodovanie a rizikový manažment

• Maržový účet – umožňuje financovať časť pozície úverom; vyžaduje priebežný margin maintenance.
• Stop-out a margin call – automatické uzatváranie pri poklese vlastného kapitálu pod prahové hodnoty.
• Rizikové metriky – VaR, stresové testy, greeks pri derivátoch; riadenie koncentrácie a korelácií.

Deriváty a prepojenie s promptným trhom

Burzové deriváty (futures, opcie) umožňujú hedging a špekuláciu s nižším kapitálom. Ceny derivátov sú previazané s promptnými (spot) trhmi cez cost-of-carry a arbitrážne vzťahy. Opcie prinášajú nelineárne profily výnosu; tvorba cien sa opiera o implikovanú volatilitu a modely (napr. Black–Scholes).

ETF a ďalšie burzovo obchodované produkty

ETF kopírujú indexy alebo stratégie a obchodujú sa počas dňa ako akcie. Mechanizmus creation/redemption s autorizovanými participatmi udržuje cenu blízko NAV cez arbitráž. Existujú aj ETN, ETC a pákové/short ETF s osobitnými rizikami.

Indexy a benchmarky: meradlo trhu

Trhové indexy agregujú ceny koša aktív podľa kapitalizácie alebo rovnakých váh. Slúžia ako benchmark výkonnosti portfólií, podklad pre deriváty a ETF a ako orientačná informácia pre investorov. Metodika konštrukcie (výbery, rebalancovanie) ovplyvňuje citlivosť na sektory a faktory.

Etika, správanie a surveillance

• Manipulácia trhu – layering, spoofing, painting the tape; monitorovanie odhaľuje anomálie v objednávkach a obchodoch.
• Vnútorné informácie – insider trading je prísne zakázaný; pravidlá pre insiders a obdobia blackout.
• Konflikt záujmov – čínske múry medzi investičným bankovníctvom a obchodovaním, transparentné reportovanie poplatkov a odmien.

Informačná výhoda a výskum

V konkurenčnom prostredí rozhodujú kvalita dát, rýchlosť ich spracovania a robustné investičné procesy. Fundamentálna analýza (cash flow, bilancia), kvantitatívne modely (faktory, štatistika), alternatívne dáta a disciplinované risk management postupy tvoria jadro trvalo udržateľného prístupu.

Investičné štýly a stratégie

• Buy-and-hold, indexovanie – nízke náklady, diverzifikácia, dlhodobý horizont.
• Aktívna správa – stock picking, sektorové rotácie, faktorové prístupy (value, momentum, quality, low vol).
• Arbitráž a market neutral – využitie dočasných neefektívností (stat arb, pairs trading).
• Event-driven – M&A, spin-off, výsledkové oznámenia, ratingové zmeny.

Behaviorálne aspekty a disciplína obchodovania

Emócie a kognitívne skreslenia (overconfidence, loss aversion, herding) zhoršujú rozhodnutia. Kľúčová je obchodná stratégia s vopred definovaným vstupom, výstupom, maximálnou stratou (stop-loss), veľkosťou pozície a pravidlami diverzifikácie. Záznamy obchodov a spätné testovanie podporujú učenie.

Riadenie portfólia: alokácia aktív, rebalans a náklady

Rozhodujú alokácia aktív (akcie/dlhopisy/hotovosť/alternatívy), rizikové rozpočtovanie, horizont a likviditné potreby. Rebalans udržiava cieľové váhy a kontroluje riziko. Treba sledovať náklady (spready, poplatky, dane) a daniť podľa platných pravidiel jurisdikcie.

Kyberbezpečnosť, prevádzková odolnosť a kontinuity

Burzy a účastníci musia chrániť systémy pred výpadkami a útokmi (DDoS, phishing, kompromitácia API). Plány kontinuity, redundancia dátových centier, záložné spojenia a pravidelné fire drills minimalizujú pravdepodobnosť trhových incidentov s reálnym dopadom na investorov.

Vzdelávanie investorov a ochrana retailu

Transparentné prospekty, rizikové upozornenia, simulátory obchodovania a testy primeranosti/prijateľnosti znižujú informačnú asymetriu. Ochranné mechanizmy (segregácia klientskych aktív, kompenzačné schémy) budujú dôveru a podporujú dlhodobé investovanie.

Budúce trendy: digitalizácia, tokenizácia a udržateľnosť

• Tokenizované aktíva – potenciál pre 24/7 vysporiadanie a frakčné vlastníctvo pri dodržaní regulácie KYC/AML.
• Rýchlejšie vysporiadanie – prechod na kratšie cykly (T+1/T+0) s vplyvom na likviditu a kolaterál.
• ESG faktory – integrácia nefinančných metrík do indexov, produktov a povinností zverejňovania.
• AI v trhoch – pokročilé monitorovanie, detekcia manipulácií a asistenti pre investorov.

Praktický „checklist“ pre účastníka trhu

1. Definujte cieľ, horizont a toleranciu rizika; zvoľte primeraný trhový segment a produkty.
2. Zvoľte brokera s jasnými poplatkami a preverenou kvalitou exekúcie a smerovania príkazov.
3. Vyberte vhodné typy príkazov (limit/market/stop) a stanovte pravidlá riadenia rizika (max strata, veľkosť pozície).
4. Sledujte likviditu a mikroštruktúru (spread, hĺbka, aukcie, volatilita).
5. Monitorujte firemné udalosti, výsledky a povinné zverejnenia; reagujte na zmeny fundamentu.
6. Rebalansujte portfólio, kontrolujte náklady a daňové dopady; dokumentujte procesy.

Burza ako infraštruktúra dôvery a efektívnej alokácie kapitálu

Fungovanie burzy stojí na kombinácii technickej excelentnosti, jasných pravidiel a dôvery účastníkov. Transparentná kniha príkazov, kvalitný clearing, dohľad a férové podmienky prístupu vytvárajú prostredie, v ktorom môžu emitenti získavať kapitál a investori efektívne spravovať úspory. Pochopenie mikroštruktúry, rizík a princípov obchodovania je preto nevyhnutným predpokladom dlhodobo úspešnej účasti na kapitálových trhoch.