Čo je ETF

Čo je ETF a prečo vznikli

ETF (Exchange-Traded Fund) je fond obchodovaný na burze, ktorý typicky sleduje (replikuje) výkonnosť vopred definovaného indexu, koša aktív alebo pravidla (napr. sektor, faktor, komodita, dlhopisová krivka). ETF kombinuje vlastnosti klasických podielových fondov (diverzifikácia, profesionálna správa) s vlastnosťami akcií (intraday obchodovanie, kótovanie na burze). Cieľom ETF je poskytnúť transparentný, nákladovo efektívny a likvidný prístup k širokým trhom.

Konštrukcia ETF: právna forma a štruktúra majetku

ETF sú najčastejšie konštruované ako otvorené podielové fondy s priebežným upisovaním a odkupovaním podielov, avšak s kľúčovou odlišnosťou: primárne upisovanie a odkupy realizujú iba autorizovaní účastníci (AP, Authorized Participants) výmenou za koše cenných papierov (in-kind) alebo hotovosť. Koncový investor nakupuje/ predáva ETF na burze cez brokera za trhovú cenu. Majetok fondu je oddelený od majetku správcu a je vedený u depozitára.

Primárny vs. sekundárny trh ETF

• Primárny trh: AP dodá fondu košík podkladových aktív (alebo hotovosť) a dostane tzv. creation units; pri odkupe vráti creation units a dostane späť košík/hotovosť. Tento mechanizmus pomáha držať trhovú cenu ETF blízko NAV (čistá hodnota aktív).
• Sekundárny trh: bežní investori obchodujú ETF medzi sebou na burze. Market makeri udržiavajú kotácie (bid/ask) a vďaka arbitráži s primárnym trhom sa prémium/discount voči NAV spravidla zužuje.

Metódy replikácie: fyzická vs. syntetická

• Fyzická replikácia: ETF nakupuje podkladové cenné papiere. Môže byť plná (všetky komponenty indexu) alebo vzorkovacia (optimálne podmnožiny pri veľmi širokých indexoch). Výhoda: transparentnosť držieb; nevýhoda: transakčné náklady pri rebalansoch a priepustnosť pri ilikvidných tituloch.
• Syntetická replikácia: ETF uzatvára derivátové swapy s protistranou, ktorá sľúbi výkonnosť indexu. Výhoda: presné sledovanie ťažko replikovateľných indexov; riziká: protistranové riziko a potreba kolateralizácie.

Indexové ETF vs. aktívne ETF

Väčšina ETF je pasívna – sleduje index. Existujú však aj aktívne ETF, kde manažér (alebo pravidlo/algoritmus) odchádza od indexu s cieľom prekonať ho alebo dosiahnuť špecifický profil rizika. Aktívne ETF prinášajú vyššie TER a potenciál vyššieho tracking erroru voči referenčnému indexu (ak je uvedený).

ETF vs. klasické (otvorené) podielové fondy: kľúčové rozdiely

*Pozn.: Daňové režimy sa líšia podľa jurisdikcie a typu investora; vždy sa riaďte lokálnymi predpismi.

Nákladovosť ETF: TER, spread, slippage a implicitné náklady

• TER (Total Expense Ratio): ročný poplatok zahrnutý v NAV; pri veľkých indexových ETF často 0,03–0,20 % p.a.
• Bid–ask spread: rozdiel medzi nákupnou a predajnou cenou; zmenšuje sa pri vyššej likvidite a prekryve obchodných hodín podkladov.
• Trhový dopad (slippage): odchýlka realizovanej ceny od očakávanej; rastie s veľkosťou pokynu a nízkou hĺbkou trhu.
• Rebalans a tracking difference: odchýlka ročnej výkonnosti od indexu (po poplatkoch, zrazených daniach z dividend, optimalizačných stratégiách).

Riziká ETF a ako ich riadiť

• Trhové riziko: hodnota ETF odráža volatilitu podkladového trhu (akcie, dlhopisy, komodity, meny).
• Likviditné riziko: aj pri nízkom sekundárnom objeme sa môže opierať o likviditu podkladov cez primárny trh; pozor však na širšie spready pri stresových obdobiach.
• Tracking error: vyplýva z poplatkov, daní, rebalansov, syntetickej replikácie alebo optimalizácie.
• Protistranové riziko: pri syntetických ETF (swap), pri securities lending aj pri fyzických ETF – mitigované kolateralizáciou a limitmi.
• Mena a úrok: menové riziko pri ETF denominovaných v inej mene; dlhopisové ETF sú citlivé na zmeny sadzieb a kreditné spready.
• Štrukturálne riziká pákových/inverzných ETF: denná rebalancia spôsobuje volatility drag, nevhodné na dlhé držanie bez aktívneho manažmentu.

Druhy ETF podľa zamerania

• Široké trhové indexy: svetové (ACWI), vyspelé trhy, rozvíjajúce sa trhy, regionálne (Európa, USA, Ázia) a národné indexy.
• Sektorové a tematické: technológie, zdravotníctvo, čistá energia, infraštruktúra, kyberbezpečnosť; vyššia koncentrácia rizika.
• Faktorové (smart beta): value, quality, momentum, low volatility, size – systematické odchýlky od trhovej váhy.
• Dlhopisové: štátne, investičný stupeň, high-yield, inflačne viazané, splatnostné „ladders“, krivkové segmenty.
• Komoditné a menové: priamo (fyzické zlato) alebo cez deriváty; menové hedžované share classy.
• Distribučné vs. akumulačné triedy: výplata dividend/úrokov vs. reinvestícia (akumulácia) do NAV.

Likvidita ETF: čo ju skutočne určuje

Na rozdiel od akcií spoločností, likviditu ETF neurčuje len objem obchodov ETF, ale predovšetkým likvidita podkladových aktív. Ak je košík ľahko obchodovateľný, AP a market makeri dokážu rýchlo vytvoriť/odkúpiť jednotky a zužovať spread. Preto pri hodnotení likvidity sledujte: (1) spread a hĺbku knihy, (2) tracking difference a stabilitu prémia/discountu, (3) likviditu a obchodné hodiny podkladov, (4) prítomnosť viacerých market makerov.

NAV, prémium a discount: prečo cena ETF nemusí presne kopírovať NAV

NAV sa počíta z hodnoty podkladových aktív (zvyčajne 1× denne). Trhová cena ETF sa mení kontinuálne počas obchodného dňa. Rozdiel premium/discount je väčšinou malý a krátkodobý vďaka arbitráži AP, no môže sa rozšíriť pri:

• asynchrónnych trhoch (napr. ETF v Európe na ázijské akcie mimo ich obchodných hodín),
• trhovom strese a náhlych obmedzeniach likvidity,
• technických udalostiach (sviatky podkladov, rebalansy indexov).

ETF a dane: všeobecné princípy

Daňové dopady závisia od krajiny sídla fondu, typu aktív, zmlúv o zamedzení dvojitého zdanenia a statusu investora. Medzinárodne bývajú dividendy a kupóny zdaňované zrážkami na úrovni podkladov; ETF môže mať obmedzené možnosti vrátenia časti zrážok. Investor zvyčajne rieši zdaňovanie kapitálových ziskov a príjmov podľa lokálnej legislatívy. Pri rozhodovaní je vhodné konzultovať daňového poradcu a dokumentáciu fondu (KIID/KID, prospekt).

Regulačný rámec a ochrana investora

V Európe veľká časť ETF spĺňa UCITS rámec (diverzifikácia, limity na koncentráciu a deriváty, pravidlá zverejňovania). To zvyšuje prenositeľnosť v rámci EÚ a štandardizuje reporting rizík (SRRI/PRIIPs). ETF tiež typicky publikujú denné držby, metodiky indexu a dokumenty o nákladoch a rizikách.

ETF v portfóliu: praktické použitie

• Jadro–satelit: nízkonákladové široké ETF ako jadro, tematické/faktorové ETF ako satelity.
• Rebalans: periodické dorovnávanie cieľových váh (napr. 60/40) pomocou prírastkových nákupov/predajov ETF.
• Pasívne dlhodobé sporenie: akumulačné triedy minimalizujú operatívne náklady z reinvestovania distribúcií.
• Taktické alokácie: krátkodobé prevažovanie sektorov, durácie, kreditných spreadov či faktorov.

Kontrolný zoznam pri výbere ETF

1. Index a metodika: je transparentný, široko akceptovaný a udržateľný? Ako často sa rebalansuje?
2. Replikácia a riziká: fyzická vs. syntetická; pravidlá securities lending; kolateralizácia.
3. Náklady a tracking difference: TER, historický rozdiel oproti indexu, obvyklý spread.
4. Likvidita a veľkosť: AUM, prítomnosť market makerov, objem, likvidita podkladov.
5. Daňový a regulačný rámec: sídlo fondu, UCITS status, dokumenty KID/Prospekt.
6. Mena a hedžing: riziko meny vs. hedžované share classy.

Špeciálne typy ETF a ich vhodnosť

• Pákové (leveraged) a inverzné ETF: nástroje na krátkodobé taktické pozície; denná rebalancia spôsobuje kumulatívne odchýlky pri volatilitných trhoch.
• Fixed-maturity a term ETF: dlhopisové ETF konsolidujúce splatnosti (bond ladders) – vhodné pre plánovanie cash flow.
• Covered call / income ETF: generujú príjem predajom opcií; výmenou za limitovaný rast.

Príklad nákladovej analýzy (ilustratívny)

Komunikácia rizika: čo očakávať v praxi

Aj nízkonákladové, široké ETF môžu zažiť výrazné poklesy v čase kríz. Pri dlhopisových ETF sa v stresových situáciách môže trhová cena dočasne odchýliť od NAV (likvidita podkladov). Investor by mal akceptovať trhový cyklus, diverzifikovať naprieč triedami aktív a zvoliť investičný horizont v súlade s rizikovým profilom.

Kedy ETF a kedy klasický fond

ETF sú vhodné, ak preferujete nízke priebežné náklady, transparentnosť, intraday flexibilitu a presné sledovanie indexu. Klasické fondy môžu byť vhodné pri pravidelnom investovaní bez potreby burzového prístupu, pri zložitých aktívach s obmedzenou burzovou likviditou alebo tam, kde aktívny manažment preukázateľne prináša hodnotu po poplatkoch. V praxi sa často používa kombinácia: ETF na jadro portfólia a špecifické fondy na satelitné stratégie či neburzové alternatívy.