Úvery kryté aktívami

Čo sú úvery kryté aktívami (Asset-Based Lending, ABL)

Úvery kryté aktívami sú financovania, pri ktorých je primárnym zdrojom zabezpečenia likvidná hodnota majetku dlžníka – najčastejšie pohľadávky z obchodného styku, zásoby a dopravné prostriedky/stroje. Veriteľ sa pozerá menej na historický zisk a viac na kvalitu, hodnotu a mobilizovateľnosť kolaterálu, jeho obrat a právnu čistotu záložných práv. Kľúčovým nástrojom je borrowing base – výpočtová základňa, ktorá určuje, koľko si firma môže priebežne požičať.

Prečo siahnuť po ABL: profil použitia

• Rast a sezónnosť: financovanie pracovného kapitálu pri prudkom náraste objednávok.
• Obratový biznis: výroba, distribúcia, e-commerce s vysokým podielom zásob a faktúr.
• Reštrukturalizácia: keď tradičný bankový úver naráža na slabšie ukazovatele ziskovosti, ale aktíva sú silné.
• Transakcie M&A a odkupy zásob: bridge financovanie do doby stabilizácie.

Typy kolaterálu a ich špecifiká

• Pohľadávky (AR): krátky cyklus inkasa, dobrá vymáhateľnosť, vysoká transparentnosť. Riziká: reklamácie, dobropisy, koncentrácia odberateľov, právne obmedzenia postúpenia.
• Zásoby (Inventory): suroviny, rozpracovaná výroba (WIP), hotové výrobky. Výhody: široký objem; riziká: zastarávanie, poškodenie, sezónnosť, cenová volatilita.
• Auto/stroje (PP&E): vozidlá, VZV, výrobné linky. Výhody: dlhšie životnosti; riziká: sekundárny trh, technické zastaranie, mobilita (krádež/relokácia).

Advance rate (LTV) a borrowing base

Úverový rámec sa určuje ako percento z kvalifikovaných aktív (eligible) podľa konzervatívneho oceňovania:

• Pohľadávky: 60–90 % z eligible AR po vylúčení sporných faktúr, nad-limitných a spriaznených osôb.
• Zásoby: 20–70 % z NOLV (Net Orderly Liquidation Value), typicky nižšie pri WIP.
• Vozidlá/stroje: 50–80 % z konzervatívnej trhovej hodnoty alebo zostatkovej znaleckej hodnoty.

Borrowing base = (AR eligible × AR advance) + (Inventory eligible × Inv advance) + (PP&E eligible × PP&E advance) − reserves (rezervy na riziká). Z tohto vzorca sa odvodzuje maximálne čerpanie revolvingu alebo disponibilný limit.

Oceňovanie a „eligibility“: čo prejde do základne

• Pohľadávky: vylučujú sa staršie než napr. 60–90 dní po splatnosti, sporné, voči spojeným osobám, pohľadávky s právnou prekážkou postúpenia, vysoké koncentrácie nad stanovený strop (concentration cap).
• Zásoby: vylučujú sa konsignačné, neidentifikovateľné, v skladoch tretích osôb bez kontrolných práv, zastarané/po expirácii, WIP bez preukázateľnej marže.
• PP&E: hodnotí sa technický stav, servisná história, dostupnosť sekundárneho trhu a právna čistota VIN/čísla stroja.

Právna dokonalosť záložného práva a priorita

Kritické je zriadenie a registrácia záložného práva tak, aby mal veriteľ prednosť pred inými veriteľmi a aby bolo účinné voči tretím osobám. K „dokonalosti“ patrí:

• presná špecifikácia zabezpečených pohľadávok a kolaterálu (vrátane budúcich prírastkov),
• registrácia v príslušnom registri záložných práv a notifikácia odberateľom (pri postúpení/cesii),
• zákazy ďalšieho zaťaženia, negatívny záloh (negative pledge),
• poistenie predmetu zálohy a vinkulácia v prospech veriteľa.

Kontrola rizika: reporting, dominion a audity

• Debtors’ reporting: týždenné/mesačné agingy pohľadávok, skladové karty, stav zásob, top-10 odberateľov, reklamácie, dobropisy.
• Cash dominion/lockbox: inkaso platieb smeruje na kontrolovaný účet; minimalizuje sa presmerovanie cash-flow mimo banky.
• Field audit a inventory counts: pravidelné fyzické inventúry, cycle counting, porovnanie s ERP, testovanie rezíduí.
• Appraisals a NOLV štúdie: nezávislé oceňovanie zásob a strojov, aktualizácie pri volatilných komoditách.

Kovenanty a rezervy: jemné nastavenie zmluvy

• Financial covenants: minimálne vlastné imanie, úrokové krytie, max. leverage, minimálna EBITDA alebo DSCR.
• Borrowing base reserves: zrážky za sezónnosť, koncentráciu odberateľov, priemerne vysoké dobropisy (dilution reserve), poistné spoluúčasť, colné riziká.
• Performance triggers: zníženie advance rate pri zhoršení agingov, „step-down“ limitov po porušení kovenantov.

Špecifiká financovania pohľadávok (AR lending)

AR sa bežne financujú ako in-house zabezpečený revolving alebo cez faktoring. Rozdiel oproti bezregresnému faktoringu je, že pri ABL nesie dlžník kreditné riziko odberateľa, ak zmluva neurčuje inak.

• Dilution risk: dobropisy, bonusy, reklamácie; typické „dilution caps“ a rezervy.
• Concentration limits: strop na jedného odberateľa (napr. 20–30 % eligible bázy).
• Notification: označenie faktúr, inštrukcia na platby na lockbox; pri tichom režime (non-notification) je vyššie procesné riziko.

Špecifiká financovania zásob

Zásoby majú nižšiu likviditu a vyšší diskont pri realizácii. Preto sa využívajú konzervatívne advance rates a prísnejšie „eligibility“:

• NOLV metodika: hodnota pri usporiadanej likvidácii mínus náklady predaja, logistiky a zliav.
• Rotácia zásob: minimálna obrátka (napr. > 3× ročne), vylúčenie „dead stock“.
• Komoditné riziko: oceľ, drevo, agro – volatilita cien → častejšie preceňovanie a vyššie rezervy.

Úvery kryté dopravnými prostriedkami a strojmi

• Identifikovateľnosť: VIN/seriové čísla, kontrola v registroch, zákaz relokácie do iných krajín bez súhlasu.
• Poistenie a údržba: povinné havarijné/prevádzkové poistenie, servisné intervaly ako kovenant.
• Remarketing: prístup na sekundárny trh (aukcie, dealeri), vopred definovaná likvidačná stratégia.

Proces: od term sheetu po monitoring

1. Scoping: analýza aktív, ERP dát, odberateľskej bázy a dodávateľských zmlúv.
2. Term sheet: návrh limitu, advance rate, kovenanty, reporting, poplatky (arrangement, monitoring, appraisal).
3. Due diligence: právne, finančné a prevádzkové; testovanie vzoriek faktúr a skladových kariet.
4. Dokumentácia a záložné práva: úverová zmluva, záložné zmluvy, lockbox, vinkulácie.
5. Go-live a borrowing base certifikáty: pravidelné výkazy a čerpania na základe „borrowing base“ gridu.

Riziká a ako ich manažovať

• Fraud a „diversion“ platieb: cash dominion, verifikačné hovory s odberateľmi, audit stôp.
• Koncentrácia: limity na top odberateľov a top skladové SKU.
• Právne obmedzenia cesie: preverenie zákazov postúpenia v odberateľských zmluvách a vylúčenie takých AR.
• Zastarávanie zásob: obratové kovenanty, write-down politika, pravidelné NPI (new product introduction) čistky.
• Kolízia záložných práv: intercreditor dohody, „first-priority lien“ a kontrola registrov.

Cenotvorba: úrok, poplatky a „all-in“ náklad

ABL má často variabilnú sadzbu (napr. base rate + marža) a viacero poplatkov: arrangement, unused line fee (za nečerpaný limit), monitoring, appraisal a poplatky za audity. Celkový náklad treba hodnotiť ako all-in v horizonte 12 mesiacov vrátane transakčných nákladov a požadovaných poistiek.

Porovnanie s inými formami financovania

• ABL vs. faktoring: ABL poskytuje širšiu základňu (zásoby + AR), viac kontroly, ale vyšší reporting; faktoring je často rýchlejší na AR, no bez zásob a s poplatkami za administráciu.
• ABL vs. nezabezpečený úver: vyššie limity vďaka kolaterálu, no nižšia flexibilita pri nakladaní s aktívami a prísnejší monitoring.
• ABL vs. leasing: leasing je vhodný pre nové stroje/autá; ABL je agilnejší pri kombinácii existujúcich aktív a pracovného kapitálu.

Mini-prípad: distribútor spotrebného tovaru

Firma s tržbami 8 mil. €, priemerným stavom AR 1,2 mil. € a zásob 1,5 mil. €. Veriteľ stanoví advance 80 % na eligible AR (po vylúčení 10 % dilúcie a 20 % koncentrácie) a 50 % na zásoby (NOLV). Po rezervách 100 tis. € vychádza borrowing base ≈ 0,8 × 0,9 × 1,2 + 0,5 × 1,5 − 0,1 ≈ 0,864 + 0,75 − 0,1 = 1,514 mil. €. To postačuje na sezónne financovanie objednávok.

Prevádzkové „best practices“ pre dlžníka

• ERP disciplína: čisté master data, jednotné SKU, pravidelný aging, označenie sporných položiek.
• Politika dobropisov: schvaľovacie limity, reporting dilúcie mesačne, motivácia obchodníkov viazaná na čisté inkaso.
• Sklad a logistika: FIFO/FEFO, fyzické inventúry, ochrana pred vlhkosťou/škodcami, poistné sumy revidované ročne.
• Komunikácia s bankou: včasné hlásenie výkyvov, predvídateľné čerpania, plán sezóny a kampaní.

Checklist pred podpisom ABL financovania

1. Mám mapu aktív: AR podľa veku, kvality a koncentrácie; zásoby podľa kategórií a obratu; PP&E s identifikátormi.
2. Rozumiem zmluvnému mechanizmu: borrowing base výpočet, eligibility, rezervy, reporting a auditná periodicita.
3. Overil som právne prekážky: zákaz cesie, záložné ťarchy, povinné notifikácie, poistné vinkulácie.
4. Viem „all-in“ náklad: marža + poplatky + interné náklady na reporting a audity.
5. Mám plán cash-flow na sezónne výkyvy a scenár poklesu NOLV/obratu.

Zhrnutie

Úvery kryté aktívami umožňujú premeniť pohľadávky, zásoby a mobilný majetok na likviditu, keď tradičné financovanie nestačí alebo je príliš rigidné. Úspech spočíva v kvalite kolaterálu, discipline reportingu a právnej čistote záložných práv. Správne nastavené ABL riešenie poskytuje pružný pracovný kapitál, chráni banku cez borrowing base a kovenanty a podniku dáva palivo na rast bez nadmerného zadlženia založeného len na výsledovke.