Krypto-kolateralizované pôžičky – Ekonomická encyklopédia

Prečo je kryptokolaterál špecifický

Krypto-kolateralizované pôžičky (kryté digitálnymi aktívami) umožňujú čerpať likviditu bez predaja drženého kryptoportfólia. Základný princíp je jednoduchý: vložíte kolaterál (BTC, ETH, likvidné tokeny alebo stablecoiny), voči nemu si požičiate (najčastejšie stablecoin alebo fiat) a udržujete pomer kolaterál/hodnota dlhu nad stanoveným limitom. Špecifikom je vysoká volatilita, orákulové riziko, automatické likvidácie a potreba priebežného manažmentu marže (margin call). Tento článok ponúka metodický rámec, výpočty, scenáre a prevádzkové zásady bez ohľadu na to, či využívate CeFi (centralizované platformy) alebo DeFi protokoly.

Základná terminológia a parametre

Kolateralizačný pomer (CR, Collateralization Ratio): CR = hodnota kolaterálu / hodnota dlhu. Typicky 130–400 % podľa aktíva.
LTV (Loan-to-Value): LTV = dlh / hodnota kolaterálu. Inverzia k CR. Nižšie LTV = vyššia bezpečnosť.
Udržiavací pomer (Maintenance / Liquidation Ratio, LR): minimálny povolený CR pred likvidáciou (napr. 150 % pre niektoré aktíva).
Margin call: výzva na doplnenie kolaterálu alebo zníženie dlhu pri poklese CR smerom k LR.
Likvidačný diskont/penále: zrážka pri nútenom predaji kolaterálu (napr. 5–13 %), ktorá zvyšuje efektívnu stratu dlžníka.
Orákulum: mechanizmus získavania cien (TWAP, medianizér, viacnásobné feedy) – kritické pre spúšťanie likvidácií.

Mechanika marže: výpočty, ktoré musíte ovládať

Uvažujme jeden typ kolaterálu s jednotkovou cenou P a množstvom Q. Hodnota kolaterálu je C = P × Q, dlh je D, udržiavací pomer (likvidačný) je LR (napr. 1,5 = 150 %).

Aktuálny CR: CR = C / D = (P × Q) / D.
Likvidačná cena (P*): cena, pri ktorej CR = LR → P* = (D × LR) / Q.
Bezpečnostný buffer (SB): SB = (CR − LR) / LR. Napr. CR 200 % a LR 150 % → SB = 33,3 %.

Príklad: Vložíte 5 ETH (Q=5), P=2 500 € → C=12 500 €. Požičiate D=5 000 €. CR=250 %. Pri LR=150 % je P*=(5 000×1,5)/5=1 500 €. Pokles ceny k 1 500 € spúšťa likvidáciu (bez zohľadnenia poplatkov a sklzu).

Volatilita a korelácie: prečo „prší“ naraz

Kryptoaktíva vykazujú volatility clustering a v kríze rastú korelácie naprieč tokenmi. To znamená, že pri „risk-off“ epizódach padajú naraz aj aktíva, ktoré sa za normálu hýbu nezávisle. Z praktického hľadiska to znižuje účinnosť diverzifikácie kolaterálu v strese. Navyše, likviditné podmienky (bid-ask, hlbka orderbooku) sa zhoršujú práve vtedy, keď ich najviac potrebujete.

CeFi vs. DeFi: rozdiely v rizikách

CeFi platformy: zvyčajne jednoduchší UX, často možnosť fiat výplaty. Riziká: protistrana, rehypotekácia, nejasná priorita veriteľov, pozastavenia výberov v strese.
DeFi protokoly: transparentné pravidlá (smart kontrakt), verejná likvidačná logika, overcollateralization. Riziká: smart kontrakt bug, orákulové manipulácie, MEV, governance zmeny.

Typy kolaterálu a ich parametre

Kategória aktíva	Príklady	Typické LR (CR min.)	Poznámka k riziku
Blue-chip L1	BTC, ETH	130–170 %	Najhlbšia likvidita, ale stále vysoká volatilita
Likvidné LST/LRT	stETH, rETH, liquid restaking tokeny	150–200 %	Orákulový a de-peg risk
Stablecoiny	USDC, USDT, DAI	105–130 %	Nižší úrok, ale de-peg možný (historické precedensy)
Volatilné altcoiny	DeFi, gaming tokeny	170–400 %	Vysoké riziko, likvidácie často s veľkým sklzom

Úrok, poplatky a reálna efektívna sadzba

Efektívny úrok zahŕňa base rate, utilization spread (v DeFi podľa využitia poolu), poplatky za otvorenie, custody a prípadné poistné. Porovnávajte APR vs. APY (kapitalizácia) a sledujte borrow caps a rate mode (fix/variable). V stresových oknách môžu variabilné sadzby rásť rýchlo, čím sa zvyšuje dlh a znižuje CR.

Likvidácia v praxi: pipeline udalostí

Trigger: Orákulum dodá cenu → CR klesne pod LR.
Spustenie aukcie/flash likvidácie: Likvidátori získajú právo odkúpiť kolaterál so zľavou (penále).
Vyporiadanie: Časť kolaterálu sa predá na úhradu dlhu + poplatkov. Zvyšok sa vráti dlžníkovi.
Dopady: Strata kolaterálu nad rámec poklesu ceny vďaka penále + sklz + plyn/fees.

„Soft“ vs. „hard“ margin call

Soft call: notifikácia, že CR sa blíži k LR (napr. CR < LR × 1,1). Priestor doplniť kolaterál alebo splatiť časť dlhu.
Hard call / automatická likvidácia: okamžitý proces po prekročení LR bez ľudského zásahu (typicky DeFi).

Scenárová tabuľka: citlivosť na cenu a úrok

Parameter	Base	Stres −25 % ceny	Stres −40 % ceny
Cena P	2 500 €	1 875 €	1 500 €
Hodnota kolaterálu (Q=5)	12 500 €	9 375 €	7 500 €
Dlh D (vrátane úroku)	5 000 €	5 050 €	5 100 €
CR	250 %	186 %	147 %
Status vs. LR=150 %	Bezpečné	Blízko callu	Likvidácia

Aj mierny nárast dlhu úrokmi pri páde ceny urýchľuje náraz na LR. U volatilných altcoinov je potrebný ešte väčší odstup.

Pravidlá bezpečného LTV a „buffer management“

Cieľové LTV: pre BTC/ETH 20–35 % pri LR 60–70 % (CR 150–170 %) poskytuje rozumný vankúš. Pre altcoiny o 10–15 p. b. nižšie.
Buffer doplnenia: nastavte automatiku na doplnenie kolaterálu pri CR < LR × 1,2 (napr. pri 150 % LR je „alert“ na 180 %).
Staged top-up: rozdeľte doplnenie do 2–3 tranží, aby ste nezvyšovali riziko pri krátkych šumoch.

Orákulové a trhové riziká

Lag/latencia: rýchly dump môže predbehnúť aktualizáciu ceny, likvidácie sa spustia pri „neskorej“ cene.
Manipulácia na nízkolikvidných pároch: útočník môže dočasne posunúť cenu (MEV, flash loan) → spúšť likvidácií.
De-peg stablecoinov: ak je dlh v stably, no stably klesne pod 1, kolaterál/dlh pomer sa mení opačným smerom, než čakáte.

Rehypotekácia a custody

V CeFi môže byť kolaterál rehypotekovaný (použitý ďalej). V kríze to zvyšuje systémové riziko a môže viesť k pozastaveniu výberov. Pri DeFi pozorne sledujte, či tokeny kolaterálu (napr. LST) nie sú už samy o sebe „derivátmi“ s vlastnými záväzkami (slashing, odmeny, odpojenie).

Hedging: znižovanie citlivosti na cenu

Delta-hedge: short futures/perp v objeme zodpovedajúcom dlhému kolaterálu. Pozor na financovanie (funding) a požiadavky na maržu na burze.
Put opcie / collar: nákup put (ochrana nadol), predaj call (znižuje náklad hedgu, ale capuje upside).
Cross-asset hedge: menej účinný pri strese (korelácie rastú). Preferujte priamy hedge rovnakého aktíva.

Hedge má vlastnú operatívnu komplexitu a náklady; u menších pôžičiek môže byť ekonomickejšie držať nižšie LTV namiesto aktívneho hedgeovania.

Operatívne zásady a automatizácia

Alerting: nastavené e-mail/SMS/webhook alerty pri CR prahoch (napr. 200 %, 180 %, 165 %).
Likviditná rezerva: držte časť kolaterálu v rýchlo mobilizovateľnej forme (napr. stably na doplnenie) mimo protokolu.
Automatický top-up/repay: ak protokol podporuje, povoľte bezpečné automaty s limitmi, aby nedošlo k preexponovaniu.
Disaster plan: vopred definované akcie pri −20/−30/−40 % páde (ktorý asset predávate/redukujete ako prvý).

Viackolaterálové a cross-margin pôžičky

Kombinovanie viacerých aktív znižuje idiosynkratické riziko, ale v strese korelácie rastú. Pri cross-margin modeloch sledujte, či pokles jedného aktíva nespustí likvidáciu celého koša. Preferujte izolované pozície pre volatilné tokeny a prísnejšie LTV pre aktíva s menšou hĺbkou trhu.

Účtovanie a dane

Nejde o predaj pri založení: zvyčajne nevzniká daňová udalosť pri vložení kolaterálu (pozrite lokálnu legislatívu).
Likvidácia: nútený predaj môže byť daňovo relevantný (kapitálový zisk/strata).
Úroky: môžu byť daňovo účtovateľné náklady pri podnikaní; v retaili často nie (závisí od jurisdikcie).

Checklist pred čerpaním

Definovaný cieľ a horizont pôžičky (likvidita vs. long-term hold).
Voľba protokolu/platformy s jasným LR, penalizáciou a orákulom (multi-feed, TWAP, guard mechanizmy).
Target LTV a buffer pri minimálne LR + 20–40 % (v CR termínoch).
Alerty, automatika, externá likviditná rezerva ≥ 10–20 % dlhu.
Hedge politika (áno/nie), presné pravidlá a limity.
Právne a daňové dôsledky, reporting transakcií.

Prípadové miniscenáre

„Chcem fiat na daňové povinnosti, držím BTC“: LTV 20–25 %, bez hedgu, krátky horizont. Vysoký buffer, rýchle splatenie z príjmov → minimalizácia rizika likvidácie.
„Chcem zvýšiť výnos cez carry (borrow stably, farmiť“): DeFi s variabilným úrokom. Riziko zvýšenia sadzieb a de-peg. Použiť stropy na využitie poolu, automatický repay.
„Chcem uvoľniť kapitál bez predaja ETH“: LTV 30 %, collar hedge na 6 mesiacov, automatický top-up zo stable rezervy.

Riziká, ktoré sa podceňujú

Gap risk cez noc/víkend: skokové pohyby mimo bežnej likvidity.
Poplatky a plynové špičky: pri strese drahé transakcie spomaľujú reakciu.
Governance zmeny protokolu: úprava LR/úrokov môže zmeniť ekonomiku pozície.
Technická chybovosť automatizácie: boty, ktoré zlyhajú práve v strese.

Matematika „koľko doplniť“ pri poklese ceny

Ak po poklese na cenu P₁ platí CR₁ = (P₁×Q)/D a chcete cieľ CR_tgt, môžete:

Doplniť kolaterál ΔQ: ΔQ = (CR_tgt×D − P₁×Q)/P₁.
Splatiť časť dlhu ΔD: ΔD = P₁×Q − D×(1/CR_tgt), pričom splatíte max(0,ΔD).

Príklad: P₁=1 800 €, Q=5, D=5 050 €, CR₁=178 %. Cieľ CR_tgt=200 % → ΔD = 1 800×5 − 5 050/2 = 9 000 − 2 525 = 6 475 €? Chyba – používajte správny vzorec: ΔD = D − (P₁×Q)/CR_tgt = 5 050 − 9 000/2 = 5 050 − 4 500 = 550 €. Stačí splatiť 550 € alebo alternatívne doplniť kolaterál ΔQ = (2×5 050 − 1 800×5)/1 800 = (10 100 − 9 000)/1 800 ≈ 0,61 ETH.

Best practices zhrnutie

Pri voľbe LTV sa správajte, akoby −40 % pohyb mohol prísť v priebehu dní.
Preferujte izolované pozície a blue-chip kolaterál pri vyšších sumách.
Majte externú rezervu v stabloch alebo fiate a automatické alerty.
Pri dlhšom horizonte zvažujte jednoduchý hedge alebo nižšie LTV namiesto agresívnejšej páky.
Rozumejte orákulom, likvidačným mechanizmom a poplatkom konkrétnej platformy.

Marža je proces, nie jednorazové rozhodnutie

Krypto-kolateralizované pôžičky sú užitočným nástrojom likvidity, ale pracujú s aktívami, ktorých cena sa môže výrazne zmeniť v krátkom čase. Kľúčom je dostatočný buffer, včasné reakcie, automatizované upozornenia a jasná politika dopĺňania/splácania. Ak nastavíte konzervatívne LTV, rozumiete spúšťačom likvidácie a viete, koľko a kedy doplniť alebo splatiť, minimalizujete riziko nútených predajov a zvýšite pravdepodobnosť, že pôžičku využijete presne na to, na čo ste ju potrebovali – bez „margin-callovej paniky“.